首次覆盖给予 增持评级。①北美市场加速拓展,原有主业二次增长,三年净利CAGR 将超40%;②国内休闲家居市场方兴未艾,公司产品优势明显,与齐家网、明星衣橱合力打造O2O 闭环,拓展销售渠道,加速打造国内休闲家居龙头;③收购51Book,掘金“互联网+旅游”第二主业;预计2015-17 年EPS 1.03/1.21/1.44 元,给予2016年原有业务行业平均40xPE,对应市值301 亿,参考腾邦国际给予51Book20xPS,对应市值20 亿,综合给予目标价51.62 元,增持评级。

    北美市场加速拓展,主业进入二次增长期,未来3 年净利CAGR 超40%:①欧洲市场先发优势明显,扁平化销售渠道塑壁垒,品牌化发展提升毛利率;②北美市场渠道拓展加速,主业进入二次增长期;③自有品牌进入线上渠道,毛利率逐年提升,3 年净利CAGR 超40%。 国内市场方兴未艾,自有品牌+O2O 模式加速打造国内休闲生活家居龙头:①国内休闲家居市场渗透率低,增速快,需求空间大;②与齐家网合作,借其线上线下渠道,推广自有品牌;③移动端发力,牵手明星衣橱,开发休闲家居APP,打造休闲生活第一移动电商平台。

    收购51Book,打造第二主业,掘金“互联网+旅游”市场:①51Book是国内领先的在线旅游B2B 分销平台,差异化定位、拓展旅游产品分销市场、发力移动端共促公司加速发展;②有效获取永强资金及资源支持,前、中、后端三向发力,加速打造千亿级旅游分销平台。

    风险提示:汇率波动等宏观因素风险;电商平台推进进度不达预期。