投资要点：

    毛利率下滑具有暂时性，明年收入回升确定性强。从公司前三季度业绩来看，由于欧洲市场订单下滑，预计今年主营收入下滑约1亿元；但从目前已确定的2015年订单来看，明年出口收入回升基本确定。而公司今年净利润同比大幅下滑40%的主要原因在于毛利率同比下滑约3个百分点，且下滑主要源于设备改造等固定资产投资，以及新增产能还没完全释放；预计未来两年生产效率提升，产销量及毛利率都将出现回升。

    布局国内市场收效显著。城镇化以及居民消费能力提高带来的休闲家具需求较大，公司率先布局国内市场，将获得先发优势。公司在国内采取包括推广自主品牌，尝试O2O新模式等措施，前三季度国内收入超过6000万；预计公司未来两年国内市场全面搭建完成，国内市场可能有较快的业绩增长。

    设立并购基金、参股投资公司加强公司对外投资。首先，公司现金充足，且公司所处的行业竞争激烈，生产分散，外延式并购是该行业公司很好的成长方式，因此我们认为公司具备外延扩张的动力和条件；另一方面，公司10月与浙科友业等合作发起并购基金，又有浙江省工行合作募集资金，借助专业投资机构的力量，关注环保、新能源等领域的投资机会；11月又入股东方智汇投资中心，未来并购转型的预期强烈。

    持有多个优质券商股，投资收益弥补短期业绩下滑。公司利用大量闲置资金投资优质券商股，参照三季报的持股情况，我们预计公司第四季度截至目前已实现投资收益约2亿元；其中公司约50%的资金持有华泰证券，第四季度涨幅123.6%，实现收益约1.5亿元；25%的资金持有海通证券，第四季度涨幅57.8%，实现收益约0.47亿元。公司今年主营下滑约1亿元，投资收益对今年业绩有很明显提升作用。

    维持“买入”评级：公司虽然前期海外市场收入有所下降，但随着消费信心的恢复，明年欧洲市场的订单量回升以及国内市场收入增长，明年主营业绩将有回升；短期内，由于今年公司投资收益的大幅增长弥补业绩下滑，公司业绩将超出此前预期，因此，我们上调公司14-16年业绩预期，实现EPS分别为0.60，0.70，0.80元。

    风险提示： 人民币汇率波动风险、海外市场增长乏力风险、原材料人力成本上升风险等。