报告关键点：

    收入放缓，折旧摊销负担重

    三季度是淡季，四季度毛利率将明显改善

    报告摘要：

    单三季度拖累，业绩低于预期：公司2012年前三季度累计实现销售收入19.47亿元，同比增长6.91%；归属于母公司股东净利润1.60亿元，同比下降16.30%；前三季度每股收益0.33元，业绩低于预期。公司2012年单三季度仅实现销售收入1.52亿元，同比下降21.28%；归属于母公司股东净利润为-5279万元，是公司近年来亏损最为严重的单季度表现。公司预告2012全年净利润变动幅度为-20%~10%。

    收入放缓，折旧摊销负担重：今年以来，虽然公司在北美市场有所增长，但由于欧债危机持续蔓延，公司的主要市场欧洲消费者信心不足，以及受欧洲天气不佳影响，导致公司销售出现明显放缓。同时，由于杭州湾项目尚在投资扩建，折旧摊销负担很重，导致公司单三季度毛利率仅为3.76%，净利润大幅下滑。户外家具销售季节性明显，三季度是最淡的季节。根据公司下一业务年度的订单签订情况，我们预计今年四季度至明年一季度收入持稳，毛利率将会出现明显回升。

    盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长9.6%，20.4%，20.1%；净利润同比增长-9.1%，25.5%，18.2%；下调每股收益至0.50元，0.63元和0.74元（前次预测为0.57元，0.68元和0.80元）。维持“中性-A”评级和目标价10.00元，对应2012年20倍、2013年16倍估值。

    风险提示：1）欧美经济不振，销售承压；2）用工成本上升，盈利水平下降