报告摘要：

    2012上半年业绩基本持平：2012上半年公司实现营业收入17.94亿元，同比增长10.26%；归属母公司股东净利润2.12亿元，同比增长0.02%；实现每股收益0.44元，业绩较上年同期基本持平。公司预告2012年1-9月归属母公司股东净利润变动幅度为-15%~15%。

    欧洲市场拖累，北美业务大增：欧债危机持续蔓延，使公司欧洲市场的开拓承受较大压力，2012 年上半年欧洲市场实现销售收入11.22 亿元，同比下滑9.1%，成为公司业绩的主要拖累。经过在美国多年的市场培育，北美市场销售业务已经进入快速成长期，2012 年上半年实现销售收入6.29 亿元，同比增长85%。

    产品价格承压，用工成本高企：欧美主要市场的经济形势不好，居民消费意愿下滑，对产品价格敏感性提高。同时，国内劳动力向中西部的回流，在一定程度上造成了企业用工的紧张，继续推高用工成本。在幅度上，2012上半年人工成本增长态势较去年略有缓解。价格与成本双重作用下，毛利率水平略有下降。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长9.6%，20.4%，20.1%；净利润同比增长3.3%，18.6%，17.5%；每股收益分别为0.57元，0.68元，0.80元。维持“中性-A”评级，目标价10.26元，对应2012年18倍估值，2013年15倍估值。

    风险提示：1）欧美经济不振；2）用工成本上升。