欧洲市场增长平稳，IKEA提供增长动力，MWH有望成为新亮点：尽管欧债危机给公司的产品价格造成一定压力，但是公司凭借与大客户IKEA（宜家）的合作，在上个业务年度中获得约5500万美金的大额订单，保证欧洲市场销售稳步增长。公司收购MWH公司后，继承了原有品牌的设计研发优势、和在德国境内成熟的经销商渠道，未来计划把该品牌做大做强，推向整个欧洲，甚至引入国内市场。

    美国市场增长迅猛，客户培育效果显现，成为公司重要引擎：公司2005年开始大力开发北美市场，经过客户培育阶段，目前美国地区已进入大批量供货的快速增长期，2011年度和2012年一季度分别实现销售增速59.97%和55.76%。公司计划利用宁波杭州湾项目专供美国市场，预计今年10月投产，本个业务年度达产20%，下个业务年度达产50%。

    中国市场尚处于很初级的阶段，作为下一个增长点为时尚早：大城市居住条件的制约、快节奏的都市生活，边郊地区较低的消费水平，使得户外休闲家具只能适用于少数商业场所和高端住宅别墅。目前国内户外休闲家具的主要消费区域分散在沿海地区和休闲氛围的城市，户外休闲文化尚未形成主流，户外家具产品尚未被广泛接受。

    公司盈利水平或将面临改善：海外经济的复苏可以在一定程度上缓解公司的产品价格压力，原材料价格的回落将帮助公司实现成本改善。人工成本上涨和人民币升值仍将作为困扰企业盈利的因素，但在幅度上会好于去年。通过新建工厂扩大产能，已越来越成为一种昂贵的发展模式，公司计划通过收购实现成长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长19.8%，20.8%，18.8%；净利润同比增长13.4%，19.1%，18.0%；每股收益分别为1.25元，1.49元，1.75元。公司4月23日股价25.40元，对应2012-2014年市盈率分别为20.3、17.0、14.5倍，估值基本合理，给予“中性-A”评级。

    风险提示：1）欧美经济复苏前景不明；2）原材料价格大幅波动；3）出口退税率下调的风险。