预计2011 年收入和净利润分别同比增长15%、2%：

    公司前三季度收入同比增长 9.2%，净利润略微下滑0.3%。由于上半年出货的订单在2010 年已签订，2011 年原料铝材价格上涨的幅度超出当时签约时的报价预期，同时行业不景气亦削弱公司的议价能力，使得前三季度毛利率较去年同期下滑5.6 个百分点。与此同时，人力成本的上升及欧洲新设立办事处增加营运开支，导致业绩增速不尽如人意。

    四季度公司出货的订单是今年年初签订，公司根据原料价格的变动，相应提高产品报价，故四季度企业的毛利率应有所改善。但由于对铝材的需求量大，三季度初期便已着手备货，企业四季度的毛利率难以很大程度受益于原料降价的提振作用。

    欧洲经济下滑势头仍在延续，美国经济复苏步伐较缓，行业景气度受压制：

    公司主要的销售区域为欧洲，占收入的比重达70%以上，欧洲经济受主权债务影响，增速呈下滑趋势。作为政府债台高筑的必然结果，财政紧缩和去福利化将令欧元区各国居民承担更多日常生活开支，延长工作时间，随之用于休闲度假方面的投入相应减少，预计欧洲户外休闲家具行业未来几年的基本面难有起色。

    三季度美国 GDP 环比增速达到2%，同比增长1.5%，美国经济当前的情况相对于欧洲更加乐观。但房地产持续低迷、失业率高位徘徊以及民、共两党在开源节流方面的互不相让使得经济复苏步伐较为缓慢。

    今年前 10 月，国内金属家具累计出口额增速为18.5%，较去年同期增速37.2%下滑明显，行业景气度受大环境压制。

    欧洲市场以稳为主，北美市场是业绩增长的关键：

    针对欧洲市场，公司在其最具优势的德国凭借收购MWH 品牌及设立子公司，开始品牌化运作。与此同时，下半年于英、法和西班牙设立办事处，以提高自身在欧洲市场的占有率。我们认为未来2-3 年公司将努力扩大欧洲市场占有率和攫取品牌溢价，稳住业务规模及提升盈利能力。

    而北美市场，鉴于当下市场占有率较低的情况，我们认为美国是未来业绩增长的关键。

    业绩增速难有实质性改善，给予“增持”评级：

    我们预计 2011-2012 年公司的EPS 为1.06 和1.18 元，当前股价对应2012 年的PE 为17 倍，公司的估值在轻工板块中处较低水平，但考虑未来业绩增速不快，给予“增持”评级。

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