投资要点

    净利略有增长，业绩低于预期。上半年实现营业收入16.3亿元，营业利润2.8亿元，净利润2.1亿元，同比分别增长7%、-1%、1%。实现EPS O．88元，因毛利率显著下滑，业绩低于预期。

    收入增长缓慢和毛利率下跌共同抑制盈利增长。因出货提前，公司4010和1Q11订单较旺，2Q11销售较淡，上半年收入同比缓慢增长。分地区看，北美销售保持18%的较快增长；受债务危机影响，欧洲仅增长3%。因原料价格显著上涨(如铁管价格上涨约35%)，二季度毛利率环比下跌5.44%至19.60%。公司费用率基本稳定，因利息收入大幅增加，期间费用率同比下降3.50%至7.17%。收入增长缓慢和毛利率下跌导致净利润仅微幅增长1%。

    成本压力趋缓，产能释放推动盈利增长。为缓解原料成本压力，公司通过提高预付款等方式获得原材料价格折让；另外公司有意提高委外生产产品的毛利率，我们预计下半年公司毛利率将稳中有升。公司募投项目自去年底分期投产，又补充1.4亿元投资，预计将推动未来两年盈利增长。公司计划使用超募资金约7.5亿元投资年产470万件户外休闲产品项目和物流中心项目，我们预计于2013年开始贡献业绩，目前暂未纳入盈利预测。

    风险因素。人民币升值风险；原材料价格上涨风险；出口退税率下调的风险；欧美市场需求疲弱；海外新市场开拓进度慢于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。因收入增速和毛利率低于预期，我们下调2011-2013年业绩预测约3%-15%。在募投产能释放的推动下，我们预计公司毛利率也将逐年回升，2011-2013年盈利的年复合增长率有望达28%。预测公司2011/12/13年EPS分别为1.21/1.58/2.17元，对应2011／12/13年PE分别为26/20/14倍。我们根据轻工行业（剔除造纸）2011年PE 29倍，给予公司35.18元目标价，当前价31.18元，继续维持“增持”的投资评级。