投资要点：

    事件

    公司14 日发布业绩预报修正公告，预计2011 年1－6 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长10％，低于之前在2010 年年报中预计的10%-30%。

    点评

    公司中报业绩低于之前预期的主要原因有：（1）原材料价格上升及人工成本增加导致生产成本提高；（2）由于募投项目投资大，且投产后即直接进入销售淡季，募投项目所产生的固定费用、折旧等影响公司整体毛利；（3）本业务年度（2010年7 月~2011 年6 月）出货明显比上一年度提前，第二季度的固定费用得不到消化。

    公司2010 年上半年净利润约2.1 亿元，即修正后的2011 年上半年净利润较预期减少了4200 万左右。大致分解一下这4200 万的构成，我们认为毛利率下降解释了其中3400 万，后两个因素合计解释了约800 万。

    具体测算如下：假定（1）今年上半年收入为1.9 亿元（2）毛利率同比下降约5个pc。即毛利减少了9000 万，从历史数据和上半年成本情况来看，汇兑损益、成本上升以及（2）（3）合计各解释了30%、60%和10%。

    毛利率的下降略超我们的心理预期，同时也意味着下半年的毛利水平要回复至28%的水平，全年的综合毛利才能达到我们之前预计的26%以上。鉴于2012 年业务年度（2011 年7 月~2012 年6 月）刚刚开始，且公司对本业务年度的委外毛利率的计划要求是上升，自产是稳中有升，下半年的毛利水平回升到什么程度暂时不能确定，因此我们对盈利预测中的毛利水平暂不作调整。

    投资建议

    维持之前预计，即11-13 年EPS 分别为1.37、1.76 和2.45 元，合理估值在35元附近，给予“增持”评级。