一季度增长较为理想，全年业绩达标是大概率事件

    公司公布2011 年一季报，收入增长23%至10.5 亿元，其中欧洲实现营业收入7.7 亿元，同比增长8.7%，北美市场大幅增长95.4%至2.6 亿元，公司在北美市场长时间的耕耘开始产生回报。净利润达到1.4 亿元，同比增速为19.5%，折合每股收益0.59 元。

    2010 年一季度，由于客户推迟发货，导致一部分09 年的订单在该季度确认，使得公司当期的业绩出现一个高峰，2010 年一季度净利润占当年的比例达到47%，高于往年的占比。受此基数偏高的作用，今年一季度的净利润增长较缓。

    我们预测公司2011 年净利润将达到3.4 亿元，在剔除一季度的净利润之后，未来三个季度公司的净利润如能达到2 亿元，便能符合我们的预期，我们相信其今年的业绩能够达标。

    原料上涨使毛利率下降，期间费用率控制良好

    公司一季度的毛利率为25%，较去年同期下滑2.4%个百分点，我们认为毛利率的下滑主要原因是人力成本和原材料价格的上涨。

    本季度公司期间费用率控制良好，较去年同期降低1.9 个百分点至6.9%，其中销售费用率上升0.4 个百分点至5.5%，管理费用率减少0.4 个百分点至3.3%。

    海外收购品牌拉开OBM 的序幕，看好公司未来发展前景

    近期公司花费390 万欧元收购MWH 品牌及部分存货、样品、设计图纸等资料，公司希望借此次收购的契机，迅速在海外市场转型成OBM 企业，利用品牌的构建抢占更多的市场以及增强产品的议价能力。

    此外，公司拟别在德国、宁波投资设立三家全资子公司，分别投资100 万欧元、500 万人民币和500 万人民币。德国子公司的主要负责展示公司产品、承揽订单，开拓自主品牌市场销售业务。宁波两家子公司主要用以根据订单组织产品生产，及对客户采购的各类商品提供仓储、配载等相关服务。我们看好公司未来的发展前景。

    维持“买入”评级，目标价45 元

    我们预计公司2011-2012 年EPS 分别为1.41 元和1.84 元，当前股价对应的PE 为23 倍和18 倍，考虑公司现已开始朝OBM 转型，估值水平应能有所提升，同时公司现仍拥有大量超募资金，不排除在未来北美市场高歌猛进的时候进行品牌收购，并追加自有产能投资，减少外协比例，提振整体毛利水平。

    我们维持“买入”评级，给予其45 元的目标价，该目标价等价于2012 年24倍PE。