业绩大幅增长，符合我们的预期

    公司发布 2010 年报，营业收入较 09 年增长 40%至 24 亿元，净利润达到 2.5亿元，同比增速为40.2%，折合每股收益1.04元，符合我们的预期。

    分产品看，户外休闲家具增长最快，销售额的同比增速达到 46.7%，帐篷和遮阳伞在09年的基础上分别增长22.8%和 21.3%。

    分区域看，公司收入主要来源地——欧洲的营业收入增速达到43.3%， 欧美经济回暖为公司的业务开展创造了良好的外部环境，同时公司加大欧洲薄弱市场的产品研发和市场开拓取得了不俗的成绩；北美市场的同比增长只有 25.2%，我们认为该市场增长较慢的主要原因在于公司产能有限，在保证欧洲客户订单的前提下，公司并无太多富余产能用以支撑北美大刀阔斧的挺进，未来北美市场有望成为欧洲之外，又一支撑公司高速成长的引擎。

    毛利率有所下滑，期间费用控制得力

    2010 年公司的综合毛利率为 27.3%，较 09 年下滑 2.3 个百分点，我们认为毛利率的下滑主要受钢材价格上涨所致，09 年公司钢管采购均价为4146 元/吨，2010年该采购均价上涨 14%。分产品看，户外休闲家具的毛利率为 25.9%，较 09 年下滑2.9个百分点，遮阳伞的毛利率为30.9%，下滑0.8个百分点，帐篷的毛利率上升0.2个百分点至33.7%，帐篷毛利率的上升源自于自产产品占比的大幅提升。

    2010 年公司期间费用率为 11.9%，较 09 年减少 4.1 个百分点，其中销售费用率为7%，同09年相比削减 0.4个百分点，管理费用率降低1.1个百分点至5.1%，财务费用率因汇兑损失大幅减少而降至-0.2%，降低2.6个百分点。

    看好海外经济复苏的前景，公司未来成长的潜力依旧很大

    今年 1-2 月欧美公布的经济指标显示复苏保持良好的趋势，经济形势的好转不仅能提升欧美居民的可支配收入、降低失业率，同时将提振其消费倾向。公司的销售收入主要来自德国，对欧洲其他国家的渗透程度并不高，这是我们看好公司在欧洲持续获得较快增长的主要原因，与此同时北美市场和新兴经济体仍待公司大力开拓，我们看好其业务未来发展的潜力。

    维持“买入”评级，目标价 45元

    我们预计公司2011-2013年净利润的复合增速将达到29%， 当前股价对应2011年 EPS 的 PE 为 25 倍，基本合理。但考虑其拥有大量富余现金，具备从 ODM 向OBM转型的预期，我们维持“买入”评级，目标价45元。