投资要点

    　　事件：金固股份公布2016 年年度报告，并收到证监会定增批文4 月25 日，公司公布了2016 年年度报告。2016 年公司实现营业收入22.72亿元，同比增长49.10%，归属于上市公司股东净利润为-1.38 亿元，同比下降394.27%，EPS 为-0.27 元。

    　　公司收到证监会非公开发行股票的核准批文，公司拟在未来6 个月内非公开发行1.63 亿股，募集资金27 亿元用于“汽车后市场O2O 平台建设项目”。

    　　点评

    　　公司加大汽车后市场投入，低毛利率拖累致公司亏损

    根据年报显示，2016 年公司实现营业收入22.72 亿元，同比增长49.10%，归属于上市公司股东净利润为-1.38 亿元，同比下降394.27%。本年度公司营收大幅增长，主要系公司加大汽车后服务市场业务的投入后实现发展迅速，营收增幅达到141.74%。公司2016 年亏损的主要原因是：（1）公司本年度积极拓展汽车后市场互联网业务，导致公司营业成本同比增长69.04%；（2）汽车后市场利润水平普遍不高，当前市场上存在大量的同业竞争者，公司盈利空间有限，2016 年毛利率仅为1%。且本年度公司全资子公司特维轮网络工资、运输费等大幅增加，公司销售费用同比增长107.94%。（3）公司钢制车轮及组装车轮业务毛利率大幅下降，下降约8%，致公司整体盈利能力下降。

    　　钢制车轮销售持续增长，行业龙头地位进一步巩固

    2016 年，公司钢制车轮业务实现营业收入11.37 亿元，同比增长8.14%。钢制车轮业务作为公司的传统业务发展成熟，具有明显的同业竞争优势。在产品性能上，近年来公司不断加大研发投入，通过引进先进技术提高产品安全性、节能型以及美观度；在营销网络上，公司为上海大众、上汽通用、长安福特、比亚迪等多家国内整车厂商的供应商，同时已成功进入国际汽车零部件配套采购体系，为美国通用体系内的中国钢制车轮供应商之一。公司坚持降低落后产能，提升产品档次，提高产品的国际竞争力，目前已成为少数几家进入OEM市场的国内企业，拓宽了国内外市场。15 年、16 年公司钢制车轮业务的毛利率分别为32%、25%，是公司盈利水平的重要保障，随着公司逐步实现产品中高端化转型，公司钢制车轮业务的盈利能力将进一步提升。

    　　深度布局汽车后市场，看好公司长期发展

    　　2016 年我国汽车产销量突破2800 万，截止2017 年3 月底，全国机动车保有量3 亿辆，其中汽车2 亿辆，按照车辆年均维修保养费用6000 元计算，我国汽车后市场规模超万亿。目前我国汽车后市场尚未规范，市场上存在大量正品难以保障、供应链散乱以及效率低下等现象。公司提早开展相关业务，与国际品牌达成战略合作集中采购协议，以特维轮网络以及汽车超人平台为依托，构建起“O2O+B2C”的运营模式，完成了从汽配销售到仓储物流以及线下门店维修保养的一站式汽车后市场服务体系，掌握市场先发优势，赢得了市场和资本的认可。

    　　近期公司定增27 亿用于“汽车后市场平台建设项目”得到证监会核准批复，根据公司规划，此项目将通过特维轮网络来实施，围绕“汽车超人”电商品牌，通过线上平台建设与推广、线下合作商整合以及配套仓储物流建设三管齐下，构建完善的汽车后市场生态运营体系。2016 年公司汽车后市场营收同比增长141.74%；电商品牌“汽车超人”表现亮眼，摘得了“年度汽车服务金勋奖互联网+30 强”、“AutoLab 最具潜力后市场平台”等多项殊荣，已成为汽车后市场服务平台龙头。随着后续募集资金的落实，公司汽车后市场业务将进一步做大做强，打开公司全新增长空间。

    　　盈利预测和估值

    　　我们预测2017，2018，2019 年营业收入分别为40.94 亿元，67.21 亿元，110.07亿元，净利润为1.45 亿元，4.06 亿元，8.28 亿元，EPS 分别为0.22 元、0.61元、1.23 元，当前公司股价为13.14 元，对应2017 年、2018 年和2019 年的PE 为61 倍、22 倍、11 倍。综合考虑，给予公司2017 年75 倍PE，目标价16.50 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业周期波动风险；原材料价格波动风险；汽车后市场业务发展不及预期。