事件：

    　　近日，公司发布2025 年年度报告与2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入61.74 亿元，同比增长63.34%，实现归母净利润11.03 亿元，同比增长132.82%，实现扣非归母净利润10.77 亿元，同比增长148.68%。公司2025 年Q4，公司实现营业收入15.78 亿元，同比提升7.12%，归母净利润2.16 亿元，同比提升12.59%。

    　　2026Q1，公司实现营业收入19.07 亿元，同比提升67.17%，实现归母净利润4.35亿元，同比提升88.19 %。

    　　海外营收高增，盈利能力提升显著

    　　2025 年公司海外海风交付领先，实现出口收入45.97 亿元，同比提升165.26%，海外业务收入占比大幅提升，2025 年海外业务收入占比（出口收入/风电装备产品收入）达78.37%，同比+29.01pct。海外业务收入的高增长，带动了公司整体盈利能力提升显著，2025 年公司毛利率达31.18%，同比+1.35pct，净利率达17.87%，同比+5.33pct。

    　　综合交付能力提升，在手订单饱满

    　　现阶段，公司实现了从单一的产品制造商，升级为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的海外风电海工综合解决方案系统服务商。2025 年，公司所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充，交付模式方面，DAP 模式全面铺开，自有船只运输方面，公司已与多个国际客户签订运输订单，自有码头方面，公司在丹麦、西班牙、德国均有布局。截至2025 年报告期末，公司累计海外在手订单金额超100亿元，有望支撑公司未来两年的业绩成长。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为82.41/107.85/137.86 亿元，同比增长33.5%/30.9%/27.8%；归母净利润16.51/23.89/32.80 元，同比增速为49.6%/44.8%/37.3%，EPS 分别为2.59/3.75/5.14 元，PE 分别为33.5/23.2/16.9倍，公司作为全球风电基础领军企业，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。