事件：2026 年3 月5 日，公司发布2025 年年报，2025 年实现收入61.74 亿元，同比增加63.34%；归母净利润11.03 亿元，同比增加132.82%；扣非归母净利润10.77 亿元，同比增长148.68%。单季度来看，25Q4 公司收入15.78 亿元，同比增长7.12%；归母净利润2.16 亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长3.15%。盈利能力方面，25 年公司毛利率31.18%，同比+1.36pcts；净利率约17.87%，同比+5.33pcts。

    　　截至2025 年底，公司经营性现金流量净额12.27 亿元，相较上年净增加1.44 亿元；资产总额144.91 亿元，同比增长25.33%；净资产82.80 亿元，同比增长13.87%。

    　　出口规模持续增长，海外海工在手订单饱满。2025 年公司出口收入45.97 亿元，同比增长165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比提升28.61pcts；出口业务毛利率33.95%，出口产品的毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%。

    　　2025 年公司陆续签订多个海外优质订单，所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充；截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100 亿元，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。

    　　自建船只+自有航运+自管码头，向系统服务商转型升级。1）2025 年10 月，大金重工首制4 万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026 年2 月启动首航任务；2026 年盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。2）自2024 年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB 向DAP 交付模式转化后，航运业务发展快速，25 年DAP 模式已成为主要的交付模式。3）截至目前，公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，旨在根据不同区域项目的具体需求，提供本地化存储、组装和一站式服务。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为86.5、117.1、148.1 亿元，增速为40%/35%/27%；归母净利润分别为16.4、24.2、30.8 亿元，增速为49%/47%/27%，对应26-28 年PE 为25x/17x/14x。考虑国内外风电行业需求景气，公司业务结构持续升级，全球市场份额有望提升，成长性突出，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。