事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入45.95 亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87 亿元，同比增长214.63%；扣非归母净利润8.96 亿元，同比增长247.77%；经营性现金流量净额15.09 亿元，同比增长173.60%。

    　　单季度来看，25Q3 公司收入17.54 亿元，同比增长84.64%、环比增长3.16%；归母净利润3.41 亿元，同比增长215.12%、环比增长7.98%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长243.30%、环比增长4.96%。

    　　盈利水平方面，25Q3 公司毛利率35.91%，同比+10.69pcts、环比+9.61pcts；净利率约19.42%，同比+8.04pcts、环比+0.86pcts。

    　　出口海工持续快速增长。根据三季报，公司累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破200 套；前三季度公司出口收入占风电装备产品总收入近八成。25H1 公司累计签单金额近30 亿元，在手海外海工订单累计总金额超100 亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群；此外，公司长期锁产协议已规划至2030 年，包含40 万吨锁产计划。

    　　航运+造船业务顺利推进，持续拓展能力圈。公司已成功设计并推出3 个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KING ONE 号已经顺利下水，该船在载货能力、装卸方式、运输效率等方面适配大型海工装备的运输需求；公司预计将于2026 年初投入首航。此外，公司自建的第三艘甲板运输船已举行铺底仪式，该船型长239.8 米、型宽51 米，甲板载货面积达1.13 万平方米，适合运输浮式基础、油气模块等超大型海工装备。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为63.4、87.8、108.4 亿元，增速为68%/39%/24%；归母净利润分别为11.4、16.2、21.6 亿元，增速为141%/42%/33%，对应25-27 年PE 为28x/19x/15x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。