投资要点

    　　事件：公司24Q1-3 营收23.1 亿元，同比-30.8%，归母净利润2.8 亿元，同比-30.9%，扣非后归母净利润2.6 亿元，同比-31.7%；毛利率27.2%，同比+3pct，归母净利率12.2%，同比持平；其中24Q3 营收9.5 亿元，同环比-25.3％/+6.4％，归母净利润1.1 亿元，同环比-20.1%/-10.6％，扣非后归母净利润9699 万元，同环比-23.9%/-16.3%；毛利率25.2%，同环比+0.6/-1.8pct，归母净利率11.4%，同环比+0.7/-2.2pct。

    　　受DAP 确收模式影响，公司Q3 海风出口确收低于出货：海风出口发货4 万吨，受DAP 确收模式影响仅确收1.8 万吨；测算单吨净利环比上半年有所增加。

    　　#Q3 风场来风小致业绩贡献少：受Q3 来风较小的影响，以及24H1 末风场全部转固，Q3 风场收益仅2000 万（上半年1 亿）；光伏项目建设正常，预计明年开始贡献收益。

    　　费用率有所增加：公司24Q1-3 期间费用2.9 亿元，同-15.7%，费用率12.8%，同2.3pct，其中Q3 期间费用1.2 亿元，同环比-21.8%/20%，费用率12.1%，同环比0.5/1.4pct；24Q1-3 经营性净现金流5.5 亿元，同279.6%，其中Q3 经营性现金流3 亿元，同环比-22.6%/-11.3%；24Q1-3资本开支3.2 亿元，同-10.7%，其中Q3 资本开支1.5 亿元，同环比76.6%/31.6%；24Q3 末存货21.7 亿元，较年初40.2%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑国内陆风/海风板块受产能利用率不足影响，单吨净利不及预期；海外部分项目交付有所延期；我们下调24-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期4.5/8.2/11.1 亿元（原预期为6.5/8.9/12.0亿元），同增7%/81%/35%，对应PE 33x/18x/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。