24Q1 归母净利润0.53 亿元，环比增长208.60%。（1）24Q1 收入4.63 亿元，同比-45.83%，环比-53.31%，主要系本期客户开工缓慢，延迟要货；归母净利润0.53 亿元，同比-29.12%，环比+208.60%。2023 全年收入43.25 亿元，同比-15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化；归母净利润4.25 亿元，同比-5.58%。（2）盈利能力有所提高。24Q1 毛利率31.60%，同比+12.60pct，净利率11.44%，同比+2.70pct。2023 全年毛利率23.44%，同比+6.72pct，净利率9.83%，同比+1.01pct。我们认为主要因为产品结构改善，高毛利率的海外业务占比提升所致。

    　　出海进程加快，海外业务收入占比大幅提升。（1）2023 风电装备/新能源发电/其他业务营收分别为41.46/1.32/0.47 亿元，风电装备/新能源发电毛利率分别为20.76%/89.65%，其中风电装备毛利率同比+5.65pct。（2）23 年国内/海外营收占比分别为60.36%/39.64%，营收分别同比-38.84%/+104.63%，毛利率分别为20.97%/27.20%。出口业务由海工产品主导，海外海工年发运量近10 万吨，销量同比提升超4000%，收入同比提升超4300%。

    　　欧洲海工基础产能紧缺，欧洲开发商向公司锁定不超40 万吨产能。（1）GWEC预测，2024-2028 年的全球海上风电市场CAGR 预测提升至28%（过去5年为14.8%）。根据大金重工2023 年报援引GWEC2023 年的报告预测，欧洲、亚太（除中国）和北美地区都将在近年内出现产能不足，特别是欧洲在2027 年后将出现明显的产能缺口。目前除中国外，全球海上风电基础结构的产能满足率不到70%。（2）24Q1 公司合同负债9.88 亿元，同比+67.77%，主要系本期预收货款增加。2024 年4 月欧洲某海上风电开发商与公司签署锁产协议，锁定从当前到2030年间不超40万吨产能，并一次性向公司支付1400万欧元锁产费。我们认为，随着全球海风需求回暖+海外产能紧缺，公司具备先行优势和深水良港领先优势，将有望受益，海外订单或将持续放量。

    　　24Q1 费用率提升较多，有望随销售规模增加而下降。24Q1 经营性现金流量净额为-0.96 亿元，同比改善明显；2023 年经营性现金流量净额为8.09 亿元，同比+620.76%，主要系支付的保证金较上期减少及收回尚义金智往来款。

    　　24Q1 期间费用率18.03%，同比+10.70pct，其中管理费用率提升较多，我们认为主要受24Q1 收入减少影响，摊薄效应减弱。2023 期间费用率12.63%，同比+5.10pct，其中研发费用2.56 亿元，同比+18.70%。

    　　盈利预测与估值。预计2024-2025 年公司归母净利润分别为6.23 亿元、8.94亿元，对应EPS 为0.98、1.40 元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024 年25-30x PE（对应PS 倍数为2.75-3.30x），合理价值区间为24.43-29.32 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。海风装机不及预期风险，竞争加剧风险，出口+扩产不及预期风险。