短期业绩承压，看好出口欧洲加速

    　　23 年公司实现收入43.25 亿元（-15%YoY），归母净利润4.25 亿元（-6%YoY）1Q24 公司实现收入4.63 亿元（-46%YoY/-53%QoQ），归母净利润0.53 亿元（-29%YoY/+212%QoQ）。公司短期业绩受行业需求及非经营性影响承压，长期看公司作为国内优秀塔桩厂商，未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长，我们预计2024-2026 年公司EPS 为1.30/1.92/2.69 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为10.91，考虑到公司目前在手海外管桩订单量领先同行，给予公司24 年16 倍PE，目标价20.8 元，维持“增持”评级。

    　　短期业绩受多方面因素影响承压

    　　4Q23 公司实现收入9.92 亿元，同/环比下降29%/22%；实现归母净利润0.17 亿元，同/环比下降86%/87%，Q4 利润下滑主要原因有：1）据公司年报披露，由于某海外项目设计方案变更及项目所在地天气等因素影响导致项目推迟，客户总成本有所增加，经协商后该项目结算金额减少，对公司Q4 净利润影响约9100 万元；2）公司Q4 计提0.11 亿元信用减值损失；3）公司彰武250MW 风场转固，形成折旧摊销及相关财务费用合计约1600 万元。同时公司Q1 收入及利润也呈现同比下滑趋势，主要受Q1 项目开工较少影响，同时公司Q1 计提公允价值变动及各类减值损失超一千万元。

    　　公司毛利率提升明显

    　　公司23 年整体毛利率受“双海”业务加速影响提升：1）出海：23 年公司出口量同增60%，出口产品贡献收入占比提升至40%（同比提升23pct）；其中海外海工年发运量近10 万吨，销量同比提升超4000%。2）海风：23年公司国内外海工收入占比过半，同比提升17pct，首次超过陆上产品。海外+海风业务高速发展，公司23 年风电制造毛利率21.36%，同比+4.64pct。

    　　同时1Q24 实现综合毛利率31.60%，同/环比提升12.6/10.72pct，创2021年以来单季度毛利率新高。

    　　新增德国40 万吨订单，看好公司出海欧洲加速2023 年公司欧洲总签单量同比增长超过50%，根据订单交付周期，公司预计将在2024-2026 年陆续交付至英国、法国、德国等国家和地区。同时，根据公司公告披露，其下子公司蓬莱大金与欧洲海风业主签订海风基础件锁量协议，约定从当前至2030 年底锁定40 万吨海风基础结构产能，同时一次性支付1400 万欧元锁产费用。随着公司曹妃甸海工工厂产能建成，公司产能有望进一步扩张，支撑其在欧洲市场份额提升。

    　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。