2012 年报完全摊薄EPS 为0.19 元，净利润同比下降46%，业绩基本符合预期。2012 年营业收入为8.11 亿元，同比下降5.3%，归属于上市公司股东的净利润为3966 万元，同比下降46%，2012 年完全摊薄EPS 为0.19 元，年报业绩基本符合我们业绩前瞻中的预期。公司第四季度营业收入为1.72 亿，同比下降5%，净利润635 万，同比下降43%。2012 年利润分配预案为每10 股转增10股并派发现金红利0.7 元（含税）。

    公司加大了自有品牌的投入，受此影响费用投入大幅增加。公司户外面料生产销售成本保持平稳，毛利率微幅增长0.1 个百分点至23.6%。2012 年公司把重心向自有品牌倾斜，加大KR、SN 两品牌的拓展力度，全年销售费用率大幅提高3 个百分点至10.4%，管理费用率提高0.6 个百分点至7.5%。受新品牌宣传开支增加的影响，净利润率大幅下降3.7 个百分点至4.9%。盈利质量方面，公司回款顺利，经营性现金流同比增长26.7%至8070 万，高于全年净利润。

    纺织制造业务盈利稳健，为自有品牌的发展提供了充足的资金支持。虽2012年纺织品出口需求疲软，但嘉麟杰坚持产业升级和依靠已有技术壁垒，受到订单下滑的影响较小。2012 年母公司实现6.9 亿收入同比小幅下降5.4%，实现净利润6314 万同比下降24%。同时公司2012 年还提出拟在湖北省咸宁市嘉鱼县建设新的面料和成衣生产基地，为今后的产能扩张和业务发展夯实了基础。

    未来看好自有品牌的发展前景，但短期KR、SN 均处培育期，2013 年将继续加大营销投入。公司旗下KR 品牌主攻国内市场，目前门店数50 多家，品牌收入虽同比大幅增长近250%至2000 多万，但仍处于亏损培育阶段，利润亏损1980万元。公司2012 年又与瑞士AG 公司合资新创了SN 品牌拓展国外高端户外市场（嘉麟杰持股80%），该品牌全年实现销售108 万元，利润亏损741 万元。

    公司湖北基地扩产还需建设期，同时短期面临新品牌推广费用较高的问题，下调盈利预测。我们下调13-15 年EPS 至0.22/0.25/0.31 元，对应PE39.1/34.4/23.3 倍。近期股价上涨较多可能受高送转影响，待高送转方案公布后可能面临回调。考虑到公司质地在出口类中较好，长期看我们维持增持。