事 项

    公司公布2011年半年度报告，公司2011年1-6月实现营业总收入4.24亿元、营业利润0.41亿元、净利润0.34亿元，分别比去年同期增长43.33%、31.98%、30.52%，EPS为0.16元。预计2011年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长20-40%，对应EPS为0.28-0.33元。

    主要观点

    1、公司中期业绩符合预期

    （1）收入增长源自内销收入增长。今年中期，公司外销和内销收入分别为41524.57和895.74万元，增速分别为41.95%和159.97%；其中，外销收入占比为97.87%，较2010年度略下降0.47PCT。公司内销收入主要来自自主户外品牌KR的销售收入，目前公司约有15家门店，新增不多，我们对公司之前50-70家门店的计划持保留态度，估计盈亏平衡仍需1-2年。今年一季度公司收入增长高达86.64%，我们认为公司上半年收入的快速增长部分原因是海外订单提前，预计下半年增速有所放缓。 （2）毛利率下滑，净利润增长源自利息收入。1）今年1-6月公司毛利率为22.81%，同比下降了2.64PCT，这一方面是由于原材料和人工成本的上涨，另一方面是因为产品采用美元计价，无法同步配比人民币升值幅度。我们认为，原材料方面，公司主要受制于涤纶的涨价，而受羊毛涨价影响相对不大。2）公司销售费用和管理费用分别增长了45.79%和56.77%，财务费用则由于募集资金的利息收入而减少了872.86万元，占净利润的26%。3）今年中期公司所获政府补助为167.27万元，占净利润的5%。 2、公司未来看点

    目前市场的主要担心在于相对于公司的业绩增速，估值偏高；而业绩增速则又受制于产能释放。此外，海外经济动荡和毛利率的稳定性也是未来我们的关注点。我们认为，未来公司的主要看点在于：（1）户外行业的高增长；（2）产能释放能否提前、南通豪纳项目能否顺利通过；（3）产业用纺织品进程；（4）户外品牌的扭亏。 3、 盈利预测和建议 我们预计，公司募投项目在今年11月可以全部投产，2011-2012年产能增速约为30%和50%。公司对南通豪纳的投资将在2013年新增1500万米产能。我们维持对公司2011-2013年EPS0.39、0.60和0.78元，3年CAGR38%，目前对应2011年估值为34倍。给予公司2012年25倍PE，目标价15元，维持"推荐"评级。

    风险提示：产能释放进程慢于预期；海外经济衰退风险；原材料和人工成本上涨风险