中报要点

    公司2011年上半年分别实现营业收入4.24亿元、营业利润0.41亿元、归属上市公司股东净利润0.33亿元，较上年同期增长43.33%、31.98%、30.52%。基本每股收益0.16元。

    产能投放进度超预期、下游需求旺盛推动收入增长

    产能投放超预期。我们预计到年2011年11月份，公司总产能有望达2000万米以上，超过原来预计的1880万米。

    下游需求旺盛。国内户外用品子行业的前景吸引境外知名户外运动品牌加速布局中国市场，而公司的下游客户（包括直接和间接）均为境外知名户外运动品牌。

    原材料成本上涨侵蚀产品毛利率

    从公司营业成本构成看，纱线占比约为50%左右，而纱线中，羊毛纱占比相对较高。另外制造费用与直接人工成本合计占比约为17%左右。今年上半年原材料采购价格上涨侵蚀产品毛利率。

    人工成本上升增加管理费用支出

    上半年销售费用、管理费用分别增长45.7%、56.8%，销售费用增长略高于收入增速，而管理费用增速大幅超越收入增长。在公司历年管理费用中，工资与职工福利占比约为45%-50%，我们认为上半年人工成本的上涨是造成管理费用大幅增加的主因之一。

    公司未来看点：技术领先+产能释放驱动业绩增长

    公司在高端面料设计、研发以及生产方面积累的核心竞争力使公司拥有稳定、排他性的高端客户资源，我们预计到2011年11月份底募投项目有望建设完毕，产能瓶颈有望得以突破，同时公司品牌价值和市场认知度越来越高，新客户开拓前景看好。

    盈利预测与投资建议 我们维持公司2011-2013年EPS 0.44元/0.63元/0.76元的预测，对应2011-2013PE为30.64/21.39/17.74倍，考虑到公司的技术壁垒、排他性的高端客户资源以及新面料领域可能的超预期，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、 汇率波动风险；2、原材料成本上升风险。