盈利预测与估值评级

    公司产能投放进度超预期，新面料、产业用布研发取得实质性进展，我们调高公司2011-2013 年的盈利预测至0.44 元/0.63 元/0.76 元（原来为0.41元/0.63 元/0.75 元），对应2011-2013PE 为35.47/24.76/20.54 倍。目前估值相对偏高，但考虑到公司的技术壁垒、排他性的高端客户资源以及新面料领域可能的超预期，维持“买入”评级。

    产能投放进度超预期

    我们原来预计募投项目5、6 月份可以试产，从公司实际生产情况看，产能投放进程超预期，新产能2011 年1、2 月已开始部分投产。保守估计已达1500 万米。从公司产品流程看，产能瓶颈主要受制于大圆机产能的释放，公司原有大圆机单台平均产能大概在10.91 万米，如果新上机器也按10.9万米的产能测算，到年2011 年11 月份，公司总产能有望达2000 万米以上，超过原来预计的1880 万米。

    高技术面料产品系列储备丰富，产业化有序推进

    户外服装用新型复合类面料NEOSHELL 系列已经完成试样。该面料在技术与性能上，能与Gore 公司的王牌产品GORE-TEX 面料相媲美。我们推测：嘉麟杰与知名的Polartec 合作推广这个面料的可能性较大。

    产业用布研发取得实质性进展

    目前公司对非服饰类新面料产品已经完成试样工作，我们预计这个系列产品毛利率有望达50%以上，我们看好公司在这个领域的拓展。

    风险提示

    1、出口退税率下调风险；2、汇率波动风险。