事件描述

    希努尔(002485)公布2015 年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为5.06 亿元,同比提高8.27%;归属于上市公司股东的净利润为0.05 亿元,扭亏为赢;基本每股收益为0.02 元/股,同比提高133.33%。

    事件评论

    产品结构调整+营销渠道优化,营收规模稳步增长

    2015 年上半年,公司实现营业收入5.06 亿元,同比提高8.27%。在终端需求不振的情况下,公司根据市场需求调整产品结构。报告期内,休闲西装、西裤以及针织衫的营收同比分别提高22.12%、30.83%和11.52%。分区域来看,境内销售规模基本维持稳定(同比提高0.28%)、境外销售收入同比实现较大幅度提升(27.77%)。公司调整线上渠道产品结构,改变了目前以库存产品销售为主的模式,转而加强供应链合作,通过小批量投产、快速反单等方式控制产品投放节奏、有效控制库存;新渠道扩展亦见成效,报告期内先后入驻唯品会、与苏宁易购达成战略合作。

    营业成本致使毛利率小幅下跌 控费得当净利润顺利扭亏

    2015 年上半年,公司营业成本为3.51 亿元,同比提高9.48%。由于营业成本增幅大于营收增幅,报告期内毛利率小幅降低0.76 个百分点。公司费用控制收效明显,期间费用规模同比减少9.67%,期间费用率同比降低5.62 个百分点。其中,销售费用和财务费用同比分别减少13.25%和23.78%。由于成本费用控制得当,2015 年上半年公司净利润顺利扭亏,由去年上半年亏损1,877.90 万元转为盈利522.55 万元。

    库存商品和周转材料减少使存货规模显著降低,应收账款占总资产的比重小幅提升、集中度有所降低

    截至报告期末,公司存货账面价值为3.38 亿元,同比减少6.11%,较期初账面价值减少4.47%。除在产品和委托加工物资分别较期初提高14.08%和99.62%外,原材料、库存商品和周转材料分别减少0.81%、14.60%和39.97%。报告期末,公司应收账款账面价值为5.02 亿元,同比减少0.90%,并未随营收规模扩大而增加;应收账款占总资产的比例为19.12%,较14 年底18.34%的水平小幅提升。应收账款集中度较低,按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款总额的比例为10%,较14 年底10.98%的水平进一步降低。

    维持“增持”评级

    在国内零售业复苏进度低于预期,新商业模式、新技术应用不断崛起的背景下,传统行业转型升级的形势紧迫。在此背景下,公司作为国内规模最大的男士正装生产基地,积极加强营销渠道建设,在加大对重点加盟商培训的同时通过迁址、出租等方式整合直营渠道。在品牌建设方面,一方面强化希努尔和美尔顿等高性价比品牌研发生产,另一方面推出普兰尼奥高端品牌以发展定制业务,实现高、中、低三档产品合理布局。近期,公司控股股东新郎希努尔集团及其一致行动人分别向华夏人寿及自然人陈涛转让了公司股份,我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.07 元、0.05 元,对应目前股价估为224 倍、296 倍。维持“增持”评级。