事件描述

    希努尔（002485）今日公布了2014年半年报。主要经营业绩如下：报告期内，共实现营业收入46,752.43万元，同比下降24.75%，实现利润总额-1,929.16万元，同比下降130.76%，实现净利润-1,877.90万元，同比下降135.26%。实现每股收益为-0.06元。

    事件评论

    二季度营业收入较营业成本下滑更多，毛利率明显下降

    2014年上半年，公司营业收入同比下降24.75%，其中二季度营业收入同比下降27.36%。终端低迷，公司为帮助加盟商缓解库存压力，重整渠道货品，加盟店销售低于预期，且团体定制业务减少，而新增终端培育期延长，直营收入不达预期，导致营业收入下滑。

    由于二季度营业成本相对营收下滑较少，同比只下降了5.35%，从而二季度毛利率由去年同期的43.92%下跌至26.93%，同比减少16.99个百分点。

    期间费用降幅低于营收，期间费用率小幅上升，净利润为负

    二季度销售费用同比减少16.54%，管理费用则上升9.11%，财务费用减少5.92%，所以期间费用同比下降11.94%。而三项费用率均小幅上升，期间费用率同比增加了6.35个百分点，达到36.39%。

    营业成本和期间费用相对营业收入的降幅较少，导致二季度净利润为负值，同比下降172%，从而上半年净利润也为负，同比下降135.26%。? 存货周转环比改善，应收账款周转较为稳定

    2014年二季度末，公司存货为35,989.07万元，环比增长3.70%，存货周转天数为188天，环比减少27天。而应收账款为50,652.70万元，环比下降1.49%，应收账款周转天数达到198天，环比增加7天。

    维持“谨慎推荐”评级

    预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.31元和0.41元，对应目前股价估为30倍，26倍，20倍。