上半年净利同比降低29%,二季度毛利率提升促净利下滑趋势趋缓 上半年公司实现收入6.21亿元,同比增长12.10%;其中,零售加盟增16%(占比33%,高于13春夏订货个位数的增速,因加盟商补单增多;毛利率+10点到54%,受益于加盟商多提了高价位的产品、加盟商自身接了一些高附加值的团购单)、直营增长26%(毛利率-0.5点,占比20.5%),出口猛增104%(毛利率-9点,占比23%,出口大幅增长主要受益于订单量增,今年优衣库订单将达到40-50万件),团购下降32%(毛利率-4点,占比22%)。

    归属上市公司股东净利润0.53亿元,同比降低29.41%;净利润下降,主要由于毛利率大幅下滑、销售和财务费用率大幅提升所致;每股收益0.17元,符合预期。

    二季度公司实现收入3.19亿元,同比增长10%,较一季度14.42%增幅略有下滑;归属上市公司股东净利润0.32亿元,同比降低6%,较一季度降49%明显好转,主要受益于单季度毛利率提升。

    毛利率降,销售费用率升,Q2毛利率升,应收账款升,存货与经营性现金流好转

    上半年毛利率降2.30个点至41.34%;13Q1毛利率降7.06%至39%,系低毛利的出口收入占比提升、零售部分推出更多低价位产品所致,Q2毛利率同比升2.14点、环比升4.93点至43.92%,主要因公司春夏产品附加值较高且本季加强研发也促使加盟店团购订单毛利率提升。

    上半年销售费用率同比上升2.55个百分点至23.22%,系公司营销网络终端店铺租赁、折旧、销售人员工资和广告宣传等费用增加所致;管理费用率降低0.35个百分点至4.96%,财务费用率升2.47个百分点至2.33%,主要是公司债券利息费用增长所致。其中,二季度销售/管理/财务费用率分别上升2.41、下降0.43、上升1.93个百分点至23.3%、4.46%、2.19%。

    应收账款在12年增135%的基础上,再增26%至3.78亿元;

    存货较12年底减少6.7%至3.76亿元,其中库存商品降12%至2.15亿,原材料增6%至1.06亿元,在产品减7%至0.55亿元。

    经营现金流同比增153%至2670万元,主要是货款回收速度加快所致。

    实施大区制的营销模式,加强研发设计,积极降低库存

    截至6月30日,公司开设了164家直营店(增16家)和511家加盟店(增6家),上半年新开的22家店全部为商场店。实施大区制的营销模式,将现有市场分为十二个区,实施不同的运营管理策略。将终端店铺分为四类,根据单店销售结构,有针对性的进行服务、配货、帮扶等。与专业装饰公司合作,1H装修店面50余家。

    公司聘请了日本的制版师和工艺师,并同意大利的专业面料和服装设计公司签订了长期战略合作协议。目前技术人员1450余名,公司每年设计研发3000多款新产品。在面辅料开发方面,相继与面料生产商联合开发了纯棉磨毛艾莉娜系列等不同档次和功能要求的面料;在款式设计方面,将正装版型由单一版型扩展到单品多系列多个版型,形成了经典版、修身版和时尚版等系列,全方位满足市场需求。

    公司签约韩国明星张东健作为形象代言人拍摄全新广告,并利用影视、平面、户外、电视、网络等形式进行品牌宣传推广。

    公司营销计划中心通过分析订货会需求和搜集的市场调研信息,编制销售、生产和采购计划,使产品适销对路;加大促销力度,做好老产品消化,提高门店货品进销率。实施ERP分销系统,上半年举行的2013秋冬订货会中首次推行扫描订货,及时掌控门店的销售、库存、缺货状况,在各专卖店之间建立了调配库存余缺的畅通快捷渠道,有效降低了门店滞销库存。

    预计下半年业绩继续承压,维持中性评级

    公司上市后到12年前着重终端整改,整改期市场环境较好,受益于提价、产品结构调整及国内零售业务比重上升,毛利率提升幅度较大,促使净利维持较高增速。

    12年以来公司外延扩张加速,但此时期行业需求疲软,终端价格上涨难以继续,同时终端销售不好使得公司被迫提升OEM出口比例,对整体毛利率形成负面影响,同时新增网点尚处于培育期贡献有限,而外延扩张期费用刚性难以控制,使得净利增长压力增大。不过2季度单季毛利率有所回升,使其对业绩造成的压力减轻,单季度业绩下滑趋势趋缓。

    13春夏订货金额增个位数,13秋冬订货金额持平略降。公司预计1-9月净利润下降幅度为20-50%,我们预计下半年业绩将继续承压。公司高新技术企业资格于12年到期,目前已提报申请,再次获得可能性较大,我们暂时按15%税率测算,下调13-15年摊薄后EPS 分别为0.33元、0.37和0.44元(原:0.37元、0.43和0.50元)。

    风险提示:高新技术企业如未能获批,将对公司业绩影响较大。