2013 年上半年,公司实现营业收入 6.21 亿元,同比增长12.1%;营业利润 5456.38 万元,同比下降 38.2%;归属母公司所有者净利润 5326.14 万元,同比下降 29.41%;基本每股收益 0.1700 元。

    营业收入同比增长。公司是北方市场的西服龙头企业,产品80%以上内销,在山东、河北、河南、山西等地的西服市场占有率排第一。公司通过加大终端和直营店建设力度,截至2013 年6 月 30 日店铺总数达 675 家,较年初净增加 22 家,其中直营店 164 家,较年初净增加 16 家。同时,通过精细化营销管理,完善服务体系,提升品牌美誉度等措施。公司报告期,实现营业收入同比增长 12.1%。

    业绩受累于毛利率下滑和期间费用率提升。报告期,由于生产成本提升,营业成本同比提升 16.65%,快于收入增速,导致整体毛利率下滑 2.29个百分点至 41.33%。同时,公司营销网络终端店铺租赁、折旧、销售人员工资和广告宣传等销售费用同比增加 25.91%,使得销售费用率同比上升了2.55个百分点至23.22%。加之,报告期债券利息费用增长较多使得财务费用大幅增加 1367.05 万元,增幅达1903.74%,使得财务费用率同比上升了 2.47 个百分点至2.33%。以上几个因素,最终导致归属母公司所有者净利润同比下降了29.41%。

    公司看点:公司产品清晰定位中端,在面料、做工及质量方面具有较高性价比优势,其目标客户是二线城市白领及三、四线城市的中产阶层。这使得公司既能避免与一、二线大品牌正面竞争,又能充分受益于中国目前城镇化进程的加速、县域经济和消费的崛起。

    盈利预测:随经济复苏,及新开店和新装修店的发力,预计业绩有望回升,但 2013 年彻底反转有难度。预计公司 2013-2015 年的 EPS 分别为 0.48 元、0.76 元、0.93元,以最新收盘价 6.42 元计算,对应的动态市盈率分别为13倍、8 倍、7倍,维持公司投资评级为“中性”。

    风险提示:直营店拓展低于预期;原材料与人力成本上升的风险;国内需求恢复低于预期风险。