前三季度收入增4%、净利增1%，低于预期，第三季度收入负增长

    前三季度公司营业收入同比增4.31%至7.84亿元，因公司新增网点处于装修/刚开业阶段，目前尚处于培育期，导致销售收入增速放缓；净利润0.95亿元，同比增1.20%；净利润增速低于收入增速，主要受销售费用率提升3.37个点所致。摊薄后EPS0.30元，低于预期。

    其中，第三季度收入降14.26%至2.29亿（主要是加盟商提货意愿不高/加盟渠道收入下滑10%以上，出口下降10+%，但团购略增加、直营渠道收入持平），净利降10.75%至0.20亿。

    毛利率、费用率、存货、应收账款、经营现金流全线上升

    毛利率升1.07点至41.22%；销售费用率升3.37点至22.17%（三季度单季销售费用率提升7.34个点，因开店旺季，公司直营店开设加快）；管理费用率升0.05点至5.46%；财务费用率升0.17点至0.18%。

    其他财务指标：

    1）资产减值损失同比增159%，因应收账款增而计提的坏账准备增长所致；应收账款较年初增长69.81%至2.17亿，因公司对信用好的加盟店延长信用期，及大客户欠款较多所致；

    2）营业外收入同比增2060%，因收到政府补贴2040万元所致；营业外支出同比增336.04%，因固定资产处臵损失较多所致。

    3）存货较年初增24%至3.88亿；

    4）货币资金较年初减53.85%，因使用募集资金支付募投项目款较多；

    5）在建工程较年初增13981%，因新购臵店铺装修费用增加所致；

    6）经营现金流同比增17%。

    直营店扩张持续，重装老店，发力明年

    公司在前两年的终端整改后，外延扩张速度加快。上半年，公司店铺净增加44至636家，其中直营净增74至121家，另有15家正在设计装修中，加盟净减30至515家。第三季度单季，公司净增10多家直营店（都是商场店），另有10多家直营店装修未开业；加盟几乎没增减。直营扩张加快导致销售费用支出增多，全年预计开店可完成100家以上。

    同时公司围绕"建设标准化、规范化、制度化的终端运营体系"目标，继续渠道优化：前三季度已重新装修老店面160多家（vs1H：58家），预计12年整改超过200家。这些整改后的店铺，同店收入有望明显提升。

    此外，公司了解到加盟商在经济低迷时期资金紧张的需求，延长优质加盟商回款期、加大退换货比例，与加盟商共同承担风险，这一举措巩固并加深了二者的关系，促进了渠道中库存的消化，也利在长远。

    由于公司营销终端扩张加快，各项费用增加及新增网点尚处于培育期导致销售收入增速放缓，加上海外出口业务下降，公司三季报预计2012年净利润同比增长-30%-0%。下调12-14年摊薄后EPS分别为0.57元、0.66和0.80元（vs原：0.75元、0.94和1.14元）。2013年随经济复苏、12年新开店和新装修店的发力，业绩有望回升。