产品结构优化推升毛利率

    2011 年公司产品结构进行了进一步的调整，逐渐淘汰低位产品，向中高价位过渡和转变。毛利率较高的棉服夹克（57.1%）、针织衫（51.8%）和衬衫（49.2%）收入增速分别为83.8%、51.2%和35.1%，显著超越总体增速15.2%，推动毛利率提升3.9 个百分点至43.1%。三项费用总体保持平稳，其中销售费用率上升2 个百分点至17.5%，主要系租赁费用、工资薪酬费用及广告宣传费用增长较多所致。

    2011 年渠道扩张谨慎，直营店建设力度加大

    截至去年底，公司拥有店铺592 家，其中直营47 家，净增20 家；

    加盟545 家，减少24 家，主要由于公司对加盟店进行整改所致。2011年新开店中店16 家，购置店铺20 家，截止去年底开业8 家，其余12家正在装修。同时装修店面70 余家，整体提升店面形象。为保证公司业绩稳定增长，公司把销售中心划分为6 个部门，打造专业的营销团队，同时加强人才储备，为终端建设提供支持。

    继续加强渠道建设，2012 年外延扩张将加速

    2012 年公司将加强尚未充分开发的重点一线城市的旗舰店建设，逐渐拓展二三线城市的直营店网络，同时加大对二三线城市的辐射力度，弥补原有营销网络的薄弱环节。并通过对研发的持续投入、硬件的打造和人才的培训支撑公司渠道的快速扩张。品牌建设方面，将进一步加大广告投放力度，提升品牌价值，拉动产品销售。

    投资建议与盈利预测

    国内中产阶级不断壮大导致消费结构升级，对品牌和品质的要求使得我国中高端品牌男装市场容量巨大。公司上市后着力升级品牌形象成效初显，预计随着未来渠道终端建设加快，业绩有望保持稳健增长。已召开的2012 年春夏订货会金额同比增长30%以上，保障2012 年上半年收入增长。

    预计公司2012-2013 年EPS 为1.34 元和1.68 元，给予“增持”评级。

    风险提示

    主要原材料价格上涨造成成本上升；对加盟商管理不当影响公司品牌形象和业绩。