希努尔公布2011年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 11.48亿元，同比增长14.45%；实现利润总额2.34亿元，同比增长36.11%；实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元，同比增长38.59%；实现基本每股收益1.00元。利润分配方案：公司拟以 2011 年末总股本2亿股基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.0 元（含税）；以资本公积金向全体股东每10 股转增6股。

    点评:

    业绩稳定增长，基本符合预期：公司2011年营业收入同比增长14.45%，净利润同比增长38.59%，每股收益为1.00元，业绩基本符合我们的预期。通过不断加强品牌和终端建设，强化设计研发能力，开源节流并重，公司2011年实现经营业绩的平稳较快增长。从产品收入来看，主产品西服套装营业收入同比增长19.11%；衬衫、棉服茄克、针织衫受益于销售策略和产品价格调整，营业收入大幅增长，增速分别为35.06%、 83.76%和51.24%；而休闲西服和西裤增速较小。从地区收入来看，公司加大国内市场开发力度，境内销售营业收入同比增长18.63%，境外销售受外围经济动荡、需求疲弱的影响，仅同比增长0.60%。

    存货继续增加，周转率略有下降：公司2011年末的存货为3.13亿元，较上年增长22%。其中，原材料、库存商品和在产品余额均比上年末有所增加，主要原因在于每年的10 月至次年2 月为产品销售旺季，因此为了满足销售终端的订货需求，公司则备以较多的存货。目前存货周转率为2.31，较上年下降0.26。

    未来将进一步加快外延扩张步伐：公司目前的销售模式主要采用直营店和特许加盟店相结合。2011年，公司重点加大在直营店上的建设力度，开设店中店16家，购置店铺20家，其中，购置店铺已开业8家，其余12家正在设计装修中。截至2011年12月31日，公司拥有门店数量为592家（直营店47家，加盟店545家），相比上年，渠道总数略有减少，主要原因在于公司近两年侧重渠道整合，扩张比较谨慎。未来公司有望进一步加快渠道扩张步伐，加强部分重点一线城市的旗舰店建设，逐渐拓展二三线城市的直营店网络，加大对二三线城市的辐射力度。我们预计近2-3年，公司将以每年100家左右的速度开设门店，基本保持10%-15%的增长。

    盈利预测与投资建议：近年来，男装行业销售势头良好，增长稳健，随着消费结构升级和居民消费理念的变化，未来品牌男装消费市场前景广阔。公司凭借良好的品牌形象和差异化的营销服务，在北方地区具备较强的竞争优势。预计2012年和2013年的EPS为1.31元和1.68元，目前股价为21.48元，对应PE为16倍和13倍，维持“增持”评级。

    风险提示：经济增速放缓影响服装消费需求；渠道扩张不及预期；直营店建设导致费用增加。