业绩简评

    公司公布2011 年度业绩：报告期内，实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为11.48 亿元、2.33 亿元、2.34 亿元、1.99 亿元、1.00 元，分别同比增长14.45%、35.06%、36.11%、38.59%、13.64%；

    公司拟以 2011 年末总股本2 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.0 元（含税）；以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。业绩符合预期。

    经营分析

    毛利率水平显著提高4 个百分点，净利润增速39%高于收入增速14%：

    强化研发设计实力：公司一如既往秉承“品牌提升，价值回归”，采纳新式版型，采购新颖面料，提升产品本身的品质层次，但在此基础上谨慎提高价格中枢，通过规模效益消化品质提升所带来的成本提高，提高企业盈利能力。

    品牌价值内涵化为盈利能力：在品牌提升方面，公司在北方区域已经建立起了较高的品牌知名度，目前在终端门店升级方面改善较大，有助于品牌知名度的进一步提升。

    费用率有所提升：门店升级换代、外延式扩张，致使公司在报告期内的销售费用率、管理费用率分别提高2.04、0.05 个百分点。

    存货周转率略有下降：报告期内存货周转率2.31，略低于去年的2.57。

    预付账款增长674%：公司加速外延扩张，预付的店铺购置费用大幅增加。

    投资建议

    正装行业需求平稳，公司的发展战略符合正装行业的本质，2012-2014 年，公司一方面继续升级专卖店形象，同时借力于商场，发挥商场店中店的快速扩张作用，考虑到公司品牌形象进一步提升的预期较大、外延式扩张的速度预期较快、门店升级带动收入及盈利能力的提升，我们认为公司2012-2014 年的业绩将持续且相对稳健的增长。预计未来三年实现净利润分别为2.59 亿元、3.33 亿元、4.01 亿元，分别同比增长30.26%、28.27%、20.66%，对应EPS 分别为1.297 元、1.663 元、2.007 元。

    投资建议

    2012-2014 年公司业绩的持续、稳定增长的概率较大，我们给予公司未来6-12 个月25.94 元目标价位，相当于20x12PE。