投资要点

    公司简介：中国知名的西装品牌零售商。公司以内销零售西服套装为主营业务，2010年包括直营、加盟和网上直销在内的内销业务占比 59.94%，团购业务占比 20.98%，贴牌出口占比 19.08%。公司在国内服装行业排名前列，北方市场竞争优势明显。

    行业分析：正装行业延续高景气度，渠道竞争加剧。内需将成为服装行业主战场，重视品牌贡献率已经成为共识。城镇化成为扩内需的重要途径，县市经济受益明显，加快提升对中端品牌服装的消费能力。2009 年以来，正装行业高景气度持续，西装消费现多元化趋势。伴随着终端竞争不断加剧，渠道下沉和门店直营成为行业趋势。

    生产制造：国内最大正装生产基地，构筑供应链壁垒。供应商持股利于形成产业联盟优势，也显示了对公司发展的信心。公司拥有国内规模最大的男士正装生产基地，弹性供给支撑的供应链优势利于构筑行业竞争壁垒。

    业务板块：重视直营和团购，外销业务具有主动权。公司通过不断提升毛利率更高的直营零售和团购业务占比，由追求数量变为追求高品质和高附加值。通过主动选择外销订单的优质客户，实现合理利用产能的目的。

    研发设计：募投项目实施进一步强化研发设计优势。公司设计研发实力位居国内男装行业前列。我们认为，公司研发中心项目实施地点由青岛变更为北京并追加投资，反映了公司对研发设计的长期战略重视。

    市场营销：清晰中端定位，门店升级与新店扩张并举。公司产品清晰定位中端价格水平，突出产品性价比，有望更多受益城镇化带来的县市经济崛起，并具有宏观经济波动的防御性价值。公司在北方市场具备发达的营销网络基础，广大的县级及以上城市消费基数很大，具备密集渗透的广阔空间。公司一方面推进的门店升级效果显著；另外一方面积极变革渠道模式，拓展店中店渠道有望大幅提升门店扩张速度。

    盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为0.96 元、1.34 元、1.72 元，分别按年增长 33.15%、40.26%、28.27%，三年复合增长33.81%。对应 2011-2013 年市盈率分别为 20 倍、14 倍、11 倍。考虑到公司持续、稳定增长前景，我们认为公司目前具有较为明显的估值优势。

    风险提示：欧美经济持续低迷超预期影响公司外贸贴牌业务；店中店渠道扩张不及预期；中高端品牌加速渠道下沉带来市场竞争加剧。