营收符合预期，利润率短期承压，超级电容成长可期，维持“买入”评级公司发布2025 年度报告。（1）2025 年，公司实现营收54.84 亿元，同比+14.06%；归母净利润6.75 亿元，同比+3.04%；扣非归母净利润6.52 亿元，同比+6.30%；销售毛利率24.11%，同比-0.39pcts；销售净利率12.41%，同比-0.63pcts。（2）2025年第四季度，公司实现营收13.67 亿元，同比+41.40%，环比+7.72%；归母净利润1.40 亿元，同比+28.74%，环比-12.82%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比+37.61%，环比-12.61%；毛利率22.94%，同比+0.51pcts，环比-1.53pcts；净利率10.50%，同比-0.54pcts，环比-2.17pcts。（3）公司2025 年盈利质量低于此前预期，我们下调公司2026 至2027 年盈利预测（归母净利润原值为9.45/11.01 亿元），新增2028 年预测，预计2026/2027/2028 年归母净利润为8.32//9.83/12.37 亿元，当前股价对应PE 为30.4/25.8/20.5 倍，我们看好公司超级电容业务未来在AI 数据中心领域成长性，维持“买入”评级。

    　　铝电解电容毛利率仍维持较高水平，薄膜电容蓄势有望迎来增长拐点公司铝电解电容产品2025 年实现营收44.18 亿元（同比+12.07%），毛利率26.04%，同比略有下降但仍维持较高水平。原材料端，高压化成箔自给率提升至约75%；市场端，公司把握新兴领域需求，在服务器电源、数据中心等领域均有所突破。薄膜电容方面，公司业务整体进度略低于预期，但三相交流薄膜电容器等产品已实现技术突破，后续有望依托技术壁垒驱动增长。

    　　超级电容高速增长、加速放量，AI 数据中心+新能源打开长期成长空间公司超级电容业务全年营收3.52 亿元（同比+52.51%），在电网调频、SVG、汽车电子等领域加速放量，新增AI 服务器电源和AI 数据中心等应用场景，产能利用率维持高位并持续扩产。未来，AI 服务器机柜功率提升和AI 数据中心有望进一步提高对超级电容需求，公司超级电容业务有望保持高速增长，打开长期增长空间。

    　　新时期“国企体制+民营机制”体系形成，收购日立AIC 布局海外产能作为国内唯一实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容研产销一体化的企业，公司依托全品类产品矩阵持续拓展海内外高端市场份额。2025 年，公司逐步适应控股股东变更并逐步融合，形成新时期的“国企体制+民营机制”的高效经营体系。

    　　海外布局方面，公司收购日立AIC 并推动其当年扭亏为盈、持续增长，首次实现发达国家产能布局。2025 年内，公司进一步收购海美电子股权，持股比例增至70%并纳入合并报表，进一步强化公司在高端薄膜电容领域布局。

    　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。