2023 年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023 年业绩，2023 年实现营收48.45 亿元(YoY +7.15%)，归母净利润为7.07 亿元(YoY +6.93%)，扣非归母净利润为6.56 亿元(YoY +2.89%)。对应，单季度4Q23 营收10.67亿元(YoY -15.61%，QoQ -18.23%)，归母净利润1.6 亿元（YoY-9.06%， QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425 万。

    　　铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23 年，公司铝电解电容实现营收39.70 亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023 年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。

    　　薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23 年，公司薄膜电容实现营收4.56 亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。

    　　超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23 年，公司超级电容实现营收2.21 亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。

    　　投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025 年归母净利润由9.17/11.74 调整至7.37/8.45 亿元，2026 年实现归母净利润10.03 亿元，当前市值对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。