事件：4 月11 日公司发布2023 年报，2023 年实现收入48.45 亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润7.07 亿元，同比增长6.93%；实现扣非归母净利润6.56 亿元，同比增长2.89%。以849,953,221股为基数，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.6 元（含税），对应现金分红金额约2.21 亿元（含税）。

    需求不足叠加降价压力，业绩短期承压：

    在行业景气度受宏观经济影响、需求不足、内卷加剧的背景下，2023年公司收入及业绩仍实现一定增长；全年毛利率26.08%，净利率14.66%，同比保持稳定。23H2 以来量价两端承压情况进一步加剧，23Q4 收入及业绩同环比均有所下滑。展望未来，我们认为公司作为全球少数几家同时布局三大电容、并拥有最齐全品种及最完整产业链的企业，近年来积极研发新产品与核心材料、开拓新市场及新客户、推进降本增效与节能措施，并已逐步取得一定成效，长期稳健发展可期。

    新兴市场开拓呈现良好预期，三大电容梯次发力前景广阔：

    （1）铝电解电容：2023 年实现营收39.70 亿元（YoY+10.80%），毛利率27.65%（YoY-0.22pct）。其中，新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用增长超30%；MLPC 电性能得以突破，为通信、AI 等高端应用奠定良好基础。电极箔作为核心材料，实现营收1.64 亿元（YoY-37.09%），毛利率20.89%（YoY+4.42pct）。化成箔陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现降本增效与节能。

    （2）薄膜电容：2023 年实现营收4.56 亿元（YoY+40.66%），毛利率18.23%（YoY-2.32pct）。据公司年报披露，公司于2016 年定增募资4 亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100 万只高压薄膜电容及1800 吨金属化膜，截至2023 年底已累计投入约3.16 亿元，投资进度79.10%。随着去库结束和行业稳定发展，风光储应用端需求将有所增长，且电动汽车领域已存在部分在手订单，未来效益有望实现较大幅度增长。

    （3）超级电容：2023 年实现营收2.21 亿元（YoY-27.87%），毛利率16.30%（YoY-6.84pct）。据公司年报披露，公司于2016 年定增募资8 亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300 万Wh双电层电容及2500 万Wh 锂离子电容，截至2023 年底已累计投入约6.11 亿元，投资进度76.37%。超级电容大规模发展已具备性能、产品线、产能基础。公司在传统应用市场策略性推进并采取有效降本措 施；新应用如发电侧、用户侧调频已具备良好基础并开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用，预计未来效益将逐步好转。

    浙江国资拟成为实控人，国资背书预期提升品牌力：

    3 月12 日，公司发布《关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告》称，亿威投资与浙江经投签署《股份转让协议》，亿威投资拟通过协议转让向浙江经投出让江海股份1.7013 亿股股份（占总股本的20.02%），目标对价19 元/股，合计转让对价约32.32亿元。截至公告披露日， 亿威投资/ 浙江经投分别持有公司28.83%/0.00%股份;本次权益变动后，浙江经投将成为公司控股股东，浙江省国资委将成为实际控制人。浙江经投是浙江省交通投资集团有限公司下属的产业投资平台，主营业务为围绕交通关联产业及战略性新兴产业的产业投资业务。若本次协议转让顺利完成，公司或可在政策、产业、资源等方面得到一定支持，并有望凭借强大的国资背书进一步提升品牌知名度及公信力。

    投资建议：

    我们预计公司2024-2026 年收入分别为56.25 亿元、66.28 亿元、77.90 亿元，归母净利润分别为8.86 亿元、10.74 亿元、12.61 亿元。

    根据Wind 一致预期，参考艾华集团、法拉电子等可比公司PE 均值，并考虑公司未来成长性，给予2024 年20 倍PE，对应目标价20.85元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；市场与客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧及产品降价风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。