3Q23 营收再创历史新高，利润不考虑汇兑实现同比增长。单三季度实现营收13.05 亿元（YoY +20.00%，QoQ +1.08%），归母净利润1.86 亿元（YoY -0.56%，QoQ -10.14%），扣非归母净利润1.79 亿元（YoY -1.04%，QoQ -11.82%）。

    　　前三季度实现营收37.78 亿元（YoY +15.98%），归母净利润5.48 亿元（YoY+12.70%）。公司财务费用3Q23 比去年同期增加0.22 亿元，增幅88%，主要系汇兑收益减少所致，若剔除汇兑影响，经营利润实现同比增长。

    　　新能源等领域需求增速放缓，公司降本增效对冲降价压力。从下游景气度来看，前三季度整体需求低于年初预期，白电等消费电子未见复苏，新能源光、储增长相对较快，但处于高景气度向低景气度切换时期，存在供给过剩、库存较高的压力，价格下滑。根据相关下游企业三季度数据，我们可以看到3Q23集中式光伏需求好于组串式、分布式需求，国内需求好于海外需求。为了应对以上环境压力，公司持续推进降本增效，铝电解电容方面通过：1）将产线从高电价地区搬迁至低电价地区；2）持续推进化成箔生产节能技术；3）老化产线改造等方法，抵消产品降价的大部分压力，实现3Q23 毛利率25.90%（YoY -3.16pct，QoQ -0.78pct），前三季度毛利率26.13%（YoY -0.41pct）。

    　　持续增加研发投入，拓宽产品品类，静待厚积薄发。公司研发费用稳定增加，前三季度研发费用投入1.84 亿元，同比增长16.5%。1）铝电解电容方面，持续发力高端产品，MLPC 技术性能工艺取得突破，已在部分客户处进行小批量试验；2）薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局；3）超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成一强多专的格局。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在高端铝电解电容、薄膜电容、超级电容的战略布局，随着下游库存去化及相关需求回暖，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为7.35、9.17、11.74 亿元，当前市值对应PE 分别为19、15、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。