3Q23 净利润小幅低于我们预期

    公司公布3Q23 业绩：收入13.05 亿元创新高，同/环比+20.0%/+1.1%；归母净利润1.86 亿元，同/环比-0.6%/-10.2%。收入符合我们预期，归母净利润略低于我们预期，主因研发费用较预期增加、汇兑收益较预期减少。

    前三季度收入增速修复，客户库存逐渐消化。前三季度公司实现收入37.78亿元，同比增长16%，略高于上半年收入同比增速。在行业景气度下行导致竞争加剧、产品降价的背景下，我们认为这反映了此前库存较高的工控和光伏客户（占铝电解电容收入超过70%）正在消化库存，部分客户去库进程较快。我们预计随着大部分客户库存水平恢复健康，公司出货有望在Q4实现较明显的复苏。

    毛利率同环比下降，利润增速低于收入增速。3Q23 公司毛利率为25.9%，同比下降3.2ppt，环比下降0.8ppt，我们认为主因：1）下游需求低迷导致的产品降价；2）薄膜电容业务中低毛利产品需求好于高毛利产品；3）超级电容业绩释放不及预期导致原材料成本及折旧摊销增加。同时，3Q23 期间费用率为10.4%，同比提升1.4ppt，环比提升3.2ppt，进一步加剧利润与收入的增速分化。

    发展趋势

    公司是国内少数能够批量供应三大电容的平台型厂商。铝电解电容方面，我们认为公司通过提升产品品质和优化材料生产工艺，有望巩固行业龙头地位，同时新品MLPC 或能进一步打开市场空间；薄膜电容方面看好分布式光伏产品占比提升带来的收入利润双增；超级电容方面建议关注储能、油改电等应用放量。

    盈利预测与估值

    由于三季度研发费用和财务费用高于我们预期，我们下调2023 年归母净利润3.3%至7.90 亿元，维持2024 年归母净利润9.87 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年P/E 17.2x/13.7x。维持“跑赢行业”评级，考虑行业景气度下行导致的估值中枢下移，我们下调目标价7.0%至21.6 元，对应2023年/2024 年P/E 23.1x/18.5x，较当前股价有34.7%上行空间。

    风险

    下游需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率不及预期；新产品拓展不及预期。