江海股份2023 年一季度营收11.83 亿元，同比+20.49%，归母净利润1.54 亿元，同比+31.35%。结合公司发布的2023 年一季报，点评如下：

    　　23Q1 业绩在需求疲软下逆势同比持续增长，利润水平同环比相对稳定。公司23Q1 营收11.83 亿元，同比+20.49%/环比-6.44%，营收构成中铝电解电容仍是支柱性板块，归母净利润1.54 亿元，同比+31.35%/环比-11.99%，单季度毛利率25.79%，同比+0.7pct/环比-0.13pct，毛利率维持相对稳定主要系成本端改善部分抵消产品价格波动等因素影响，净利率13.06%，同比+1.11pcts/环比-0.89pct。23Q1 预计内销占比预计有所提升。

    　　公司产品结构维持相对稳定，下游分化情形下新能源相关领域表现相对稳健。

    　　22 年铝电解/薄膜/超级电容/电极箔营收占比为79.2%/7.2%/6.8%/5.8%，23Q1 整体占比预计相对稳定。铝电解电容：主要分为工控和消费领域，消费端23Q1 占比相比2022 年有所下降，工控中的风光储和汽车占比提升，预计变频器和电源等领域占比下降。薄膜电容：预计新能源占比或将过半，汽车风光储占比23Q1 持续提升，工控占比有下降，预计2023 全年薄膜电容增速或将最快，同时随着规模提升盈利能力有望展现。超级电容：新能源占比提升较快，其它应用领域包括智能表和储能等市场。

    　　电价对成本端的影响或将逐步改善，新能源等领域下游仍将是公司成长动力。

    　　公司铝电解电容成本影响最大的因素就是电价，公司在内蒙古的电价未来或将呈现逐月微降的趋势，公司整体电价成本预计呈现从高到低的态势，成本端的改善会逐月发生。同时公司的主要竞争对手日本公司在当地的电价成本有所提升，日本本土元件生产成本有所提高，国内公司成本端优势显现，公司的竞争优势将更为明显。从下游看，虽然工控领域需求略显疲软，但公司预计工控业务将在大客户的稳定形势下获得温和增长，车载OBC 等新能源领域目前预计将保持上涨趋势。

    　　投资建议。考虑到当前下游需求情况和用电成本侧等因素影响，我们预计公司23/24/25 年营业收入为55.05/67/81 亿元， 对应归母净利润8.67/10.61/12.93 亿元，对应PE 为19/15.5/12.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、成本持续上涨的风险。