事件：公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入45.22 亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润6.61 亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比增长54.76%。

    　　新能源需求驱动成长，三大业务梯次发力：

    　　全年来看，公司实现营收45.22 亿元（YoY+27.38%），实现归母净利润6.61 亿元（YoY+52.04%），毛利率26.37%（YoY+0.44pct），净利率14.65%（YoY+2.30pct）。22Q4 单季度来看，公司实现营收12.64 亿元（YoY+30.73%，QoQ+16.25%），实现归母净利润1.75 亿元（YoY+61.60%，QoQ-6.21%），毛利率25.92%（YoY+3.49pct，QoQ-3.14pct），净利率13.95%（YoY+2.91pct，QoQ-3.25pct）。受益于新能源（风光储、车桩等）行业持续高景气需求，公司三大电容业务保持高速发展。据年报披露，2022 年新能源等新兴市场占公司营销量的35%左右，全球逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都是公司战略客户，市占率及客户满意度不断提高。具体而言：

    　　（1）铝电解电容：全年实现营收35.83 亿元（YoY+25.84%），毛利率27.87%（YoY+0.90pct）。2022 年，主要应用于新能源铝电解电容产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产。

    　　MLPC 和固液混合产品稳步扩张，向国内外笔电、服务器等供货，成为未来重要增长极。此外，电极箔作为铝电解电容的核心材料，实现营收2.61 亿元（YoY+37.85%），毛利率16.47%（YoY-1.43pct）。

    　　电极箔较低成本化制造基地规划于年内建设落地实施。

    　　（2）薄膜电容：全年实现营收3.24 亿元（YoY+44.69%），毛利率20.55%（YoY-0.07pct）。新能源电动汽车等用薄膜电容于年内大规模扩产，有效提升了业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司于2016 年定增募资4 亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100 万只高压薄膜电容及1800 吨金属化膜，截至2022 年底已累计投入约3.00 亿元，投资进度74.89%。

    　　公司薄膜电容在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，该业务业绩拐点已形成，进入快速成长期。

    　　（3）超级电容：全年实现营收3.07 亿元（YoY+27.88%），毛利率23.14%（YoY-0.72pct）。公司于2016 年定增募资8 亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300 万Wh 双电层电容及2500 万Wh 锂离子电容，截至2022 年底已累计投入约6.03 亿元，投资进度75.32%。公司超级电容（特别是锂离子超级电容）获国内外多领域著　　名企业认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。

    　　研发创新持续高投入，技术升级助推效益提升：

    　　2022 年，公司研发费用达到2.19 亿元（YoY+11.15%），研发费用率为4.84%。据公司年报披露，一方面，公司产品性能得以不断提升，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容金属化膜生产效率和良率提升、分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，公司深化与高校科研院所合作，积极投入和助推三维箔、宽温电解液、原子沉积技术、新一代高分子导电聚合物、超容C 材料和新型电解液、高温高介高分子材料等研究攻关，探索和铺垫公司三大业务创新性发展。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为55.31 亿元、67.51 亿元、82.28 亿元，归母净利润分别为8.50 亿元、10.55 亿元、13.00 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；原材料涨价风险；限电限产风险。