受益于下游新能源和工控领域高景气，公司业绩实现高增长。22 年新能源，电动汽车、储能市场合计占到公司营销量的35%左右，全球逆变器、高压变频器前十大厂商都是公司战略客户。公司全年营收45.22 亿元（YoY+27.38%） ；归母净利润6.61 亿元（YoY +52.04%），毛利率26.37%（YoY+0.44pct），净利率14.65%（YoY +2.30pct）。单四季度实现营收12.64 亿（YoY+30.73%），归母净利润1.75 亿（YoY +61.60%），净利率13.95%（YoY +2.91pct，QoQ -3.25pct），毛利率25.92%（YoY +3.49pct，QoQ -3.14pct）。四季度净利率承压主要是因为：1）铝电解电容竞争加剧，部分产品降价；2）公司存货、商誉等形成的资产减值损失3013 万元集中在四季度计提。

    　　22 年公司铝电解电容收入35.83 亿元，同比增长25.84%。公司铝电解电容营收占比79.24%，毛利率同比上升0.9pct 至27.87%。产能方面，公司主要应用于新能源的铝电解电容器扩产40%，内蒙古高端电容器项目一期竣工投产；铝电解电容的核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；MLPC 和固液混合铝电解电容器稳步扩张，向国内外电脑、服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，有望成为铝电解电容器新增长动力。

    　　薄膜电容接棒铝电解电容，成公司增速最快产品。22 年公司薄膜电容营收同比增长44.69%至3.24 亿元，占比7.17%，毛利率同比-0.07pct 至20.55%。

    　　薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，分布式光伏、储能及大功率应用进展顺利，业绩拐点形成，正式进入快速成长期。同时，公司薄膜电容器金属化膜生产效率、良率、产能均提升，23 年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率。

    　　锂离子超级电容器获国内外多个著名企业认可，多领域进入批量应用阶段。

    　　公司超级电容器22 年营收3.07 亿元，同比增长27.88%，毛利率同比-0.72pct至23.14%。公司的超级电容器在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。此外，公司积极研发创新，推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司新产品研发投产顺利，薄膜电容进入加速成长期，我们预计公司23-25 年归母净利润为8.8/11.1/13.9 亿。

    　　风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。