事件：2022 年公司实现营业收入45.22 亿元（同比+27.38%），归母净利润6.61亿元（同比+52.04%），扣非归母净利润6.37 亿元（同比+54.76%），毛利率为26.37%（同比+0.44pcts）。

    2022Q4 公司实现营业收入12.64 亿元（同比+30.7%，环比+16.2%）；归母净利润1.75 亿元（同比+61.6%，环比-6.2%）；扣非归母净利润1.71 亿元（同比+75.2%，环比-5.5%），符合预期。

    点评：公司22 年整体业绩表现优异，三大业务“梯次发力”战略进展良好，薄膜电容成为增长最快的产品板块，新能源、工控领域为公司增长的主要动能。

    按产品类型分：铝电解电容占公司营收比重为79.24%，同比增长25.84%；薄膜电容占比为7.17%，同比增长44.69%；超级电容占比为6.78%，同比增长27.88%；化成箔加工费占比为5.77%，同比增长37.85%。其中，铝电解电容稳定增长，薄膜电容进入放量期，超级电容处于技术积累阶段，成长空间广阔。

    公司三大业务均表现出良好的生命力。

    按下游应用分：被动元件行业景气度不同应用领域差异明显，工控领域仍为公司营收的主要来源，新能源占比逐步上升（新能源+电动汽车营销量占比同比提升10pcts 至35%左右），消费领域继续承压，车载应用逐步导入。

    按地区分：中国大陆占公司营收比重为68.47%（营收同比+22.48%，下同），国外为30.49%（同比+41.76%），其他业务地区为1.04%（同比-4.67%）。公司海外业务增长良好，日本子公司AIC tech 帮助公司打开海外市场。

    公司进一步提升三大业务产品性能和效益。2022 年，主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。

    抓住战略性新兴产业发展机遇，三大产品全面布局新能源（光伏风电）、电动汽车、储能等领域应用。全球逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都是公司客户，市场占有率和客户满意度不断提高，22 年新能源+电动汽车营收占比大幅提升。

    盈利预测、估值与评级：江海股份为国内铝电解电容龙头厂商，不断提升产能、开发新产品，优势稳固。公司抓住新能源、新能源车等行业快速发展机遇，除公司原有铝电解电容业务外，公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域，薄膜电容已经进入放量期。维持公司23-24 年归母净利润预测为8.37、10.32 亿元，新增25 年归母净利润预测为12.54 亿元，当前市值对应PE 分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期、技改扩产进度不及预期。