全年归母净利润实现高增，看好2023 年薄膜电容盈利提升江海股份发布年报，2022 年营收45.22 亿元（YoY: 27.4%），归母净利润6.61 亿元（YoY: 52.0%），扣非6.37 亿元（YoY:54.8%）。4Q22 单季营收/归母净利润分别为12.64/1.75 亿元（YoY: 30.7%/61.6%），基本符合我们预期（12.62/1.79 亿）。展望2023，尽管Q1 消费大环境依然承压，新能源下游有波动，但我们看好公司在客户导入、份额提升逻辑下的成长韧性，尤其是薄膜电容在逆变器驱动下延续高增。此外，2022 年公司收购的日立AIC 公司扭亏为盈，迈出全球化布局坚实步伐，有望进一步扩大产品系列和客户群。预测23/24/25 年EPS 为1.01/1.27/1.49 元，鉴于其工控铝电解电容龙头优势及在薄膜电容快速突破，给予公司23 年34xPE（可比Wind 一致预期均值26.2x），维持目标价34.32 元，维持买入评级。

    产品结构优化+化成箔生产成本改善，助力全年毛利率上行公司2022 年毛利率同比上升0.44pct 至26.4%，我们认为毛利率提升的主因包括：1）电价回落带来成本改善；2）高附加值产品占比提升。公司期间费用率改善明显，同比下降3.12pct 至9.01%，其中销售费用率同比微降0.34pct，管理费用率同降1.10pct，财务费用率同降0.97pct。2022 年公司维持高研发创新投入，研发费用同增11%，聚焦铝电解、薄膜、超容三大产品性能提升，以及高端材料研究攻关。我们认为在研发驱动下，江海有望凭借产品力优势和平台型优势，逆势提升市占份额。

    风/光/储/车领域进展积极，薄膜电容越过拐点迈向盈利收获期公司三大产品全面布局风/光/储/车载和充电桩等领域。分产品看，22 年铝电解电容收入35.8 亿元（YoY:25.8%），主因新能源客户快速起量及工控稳增长。薄膜电容收入3.24 亿元（YoY:44.7%），已在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动车、军工等领域开始批量交付，拐点已现，业绩有望加速成长；超级电容收入3.07 亿元（YoY:27.9%），成熟场景之外，已开启超容在发电侧、用户侧调频全球首台套应用及新型服务器、电动车后备电源方案研发。我们看到新能源相关领域的三大产品/产能布局及客户导入逐步完善，相关市场合计占公司营销量35%左右。

    维持目标价34.32 元，维持买入评级

    长期来看，公司作为全球在电力电子领域少数同时在三大类电容器拥有深厚积淀的企业，同时拥有材料自给优势，有望继续受益于行业进口替代和高端转型浪潮。我们预测23/24/25 年归母净利润为8.48/10.61/12.47 亿元。我们给予34 倍23 年预期PE，维持目标价34.32 元，维持买入。

    风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。