铝电解龙头深度布局薄膜电容和超级电容业务。江海股份是一家从事铝电解电容器（及核心材料）、薄膜电容器、超级电容器研发、生产和销售的公司，电容器2021 年产能已达15.47 亿只，被广泛应用于工业自动化、消费电子、轨道交通、新能源、医疗等多个领域。

    　　公司三大电容产能扩张逐步落地，规模放量+下游强劲需求，营收呈高速增长趋势。2022 年Q1-Q3，公司实现营业收入32.58 亿元（同比+26.1%）；归母净利润4.86 亿元（同比+48.9%）；扣非归母净利润4.66 亿元（同比+48.4%）。

    　　铝电解电容：新能源需求持续高景气，化成箔成本有望改善。江海股份为全国铝电解电容龙头企业，大型铝电解电容器、工业类电容器销量位列全球前列，占据中高端市场。铝电解电容是公司主要收入来源，公司2021 年和2022 年前三季度铝电解电容业务收入为28.5 和25.0 亿元，收入占比约80.2%和76.8%。光伏、储能、新能源车市场高景气，公司相关产能持续扩张。从下游应用来看，前三季度变频器在铝电解电容营收中占比为42%，光伏为25%，通信电源等为8%，汽车充电桩为7%。从成本来看，主要材料化成箔成本有望下降。公司通过产线转移降低生产电价，并推动产线节能研发，从量价两方面降低化成箔生产成本。

    　　薄膜电容：步入高速放量期。公司薄膜电容研发生产起步于2011 年，已在许多应用领域得到用户的认证并批量销售，与美国基美合作，车载薄膜电容进展良好。

    　　公司薄膜电容扩产节奏快，随着基膜及金属件原材料价格的下降，薄膜电容毛利率有望进一步提升。公司2021 年和2022 年前三季度该业务收入为2.2 和2.6亿元，收入占比约6%和8%。从下游应用来看，前三季度风光电占比接近40%，变频器占比为24%，汽车占比为9%，其他工控占比为13%，消费类占比为15%。

    　　超级电容：业务快速发展。超级电容器被认为是21 世纪理想的环保型储能器件之一，公司产品广泛用于石油勘探、港口机械、应用发电、调频等领域。公司锂离子超级电容器的技术性能达到国际先进水平，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段。公司2021 年该业务收入为2.40 亿元，收入占比约6.8%。

    　　盈利预测、估值与评级：江海股份为国内铝电解电容龙头厂商，在风光电储等行业快速发展的机遇期，公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域。维持江海股份22-24 年归母净利润为6.81、8.37、10.32 亿元，当前市值对应PE 分别为30x、25x、20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期、技改扩产进度不及预期。