江海股份22Q1-Q3 营收32.58 亿元，同比+26.13%，归母净利润4.86 亿元，同比48.86%，毛利率26.54%，同比-0.7pct，净利率14.92%，同比+2.08pcts。

    结合公司发布的2022 年三季度报告，点评如下：

    前三季度业绩同比高速增长，Q3 单季度营收环比下降无碍毛利率环比上行。

    公司22Q1-Q3 营收32.58 亿元，同比+26.13%，主要系三大主要电容器产品以及材料收入同比高速成长，归母净利润4.86 亿元，同比+48.86%，毛利率26.54%，同比-0.7pct，净利率14.92%，同比+2.08pcts。单季度来看，22Q3营收10.87 亿元，同比+18.5%/环比-8.53%，归母净利润1.87 亿元，同比+52.98%/环比+3.18%，毛利率29.06%，同比+2.83pcts/环比+3.62pcts，单季度毛利率环比提升但营收环比下降主要系四川绵阳工厂因为缺电影响曾短暂停产，消费电子需求疲软影响营收表现，同时公司工控和新能源等占比提升带来产品结构优化所致，净利率17.2%，同比+3.72pcts/环比+1.91pcts。

    铝电解电容和薄膜电容营收和利润同比增长，超级电容和材料利润侧承压。

    铝电解电容22Q1-Q3 营收和利润同比正增长，其中光伏和风电同比占比提升高个位数，汽车和充电桩表现持续稳健。薄膜电容前三季度预计营收和利润同比均高速增长，汽车和SVG 营收同比增加，消费类有所下滑。超级电容前三季度收入同比增长，毛利率同比下滑，其中智能电表和风电预计均占比接近三成左右，电网调频类应用占比预计近四成。材料前三季度预计营收同比增长但利润同比下降，主要系宝鸡供电影响以及目前整体电价仍处相对高位。

    传统主业铝电解在新能源领域进展顺利，结构性分化行情下公司稳增仍有望。

    Q4 客户交流展望新能源需求乐观，铝电解电容在变频器/逆变器/变流器/OBC等领域广泛应用，预计2023 年OBC 用产品望实现数倍增长，新能源类应用明年预计持续高速增长，MLPC 和固液混合发展顺利。公司工控产品在国内外表现分化，海外市场表现优于大陆，前三季度美国和欧洲地区同比高速增长。公司观察到消费类下游需求下滑双位数百分比以上，消费类为主的制造分布产能利用率较低，行业低点或将临近，固有需求存在或将带来好转。

    投资建议。考虑到今年疫情和用电成本侧等因素影响，我们预计公司22/23/24年营业收入为43.66/54.14/66.05 亿元， 22/23/24 年归母净利润6.11/7.91/10.09 亿元，对应PE 为37.9/29.2/22.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、疫情影响的风险、成本持续上涨的风险。