事件：10 月26 日，公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入32.58 亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长48.86%；实现扣非归母净利润4.66 亿元，同比增长48.41%。

    22Q3 单季度实现营业收入10.87 亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长52.98%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长52.58%。

    下游需求持续旺盛，盈利水平大幅回升： 22Q3 公司实现营业收入10.87 亿元（YoY+18.50%，QoQ-8.53%），新能源及工控等下游领域需求持续旺盛。22Q3 公司产品结构有所优化，盈利水平大幅提升，毛利率达到29.06%（YoY+2.83pct，QoQ+3.62pct），净利率达到17.20%（YoY+3.72pct，QoQ+1.91pct）。公司加大研发投入，三季度研发费用达到5797 万元（YoY+26.65%，QoQ+9.34%），研发费用率为5.33%（YoY+0.34pct，QoQ+0.87pct）。

    三大业务齐头并进，市场开拓符合预期：

    1）铝电解电容：公司持续强化工业级铝电解电容领先优势，截至上半年，其内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目推进顺利；螺旋式+牛角式大型铝电解电容实质性跃入全球头部；全球光伏逆变器前10 大厂商已有8 家成为公司客户；MLPC、固液混合电容产品各项指标达到预期，放量在即。公司化成箔自供率达75%-80%，迁移至低电价地区的新化成箔基地已达产，盈利能力有望进一步提升。

    2）薄膜电容：薄膜电容器的技术性能提升、扩展及市场开拓均符合市场预期。包括光伏在内的新能源市场对公司而言仍然是高速成长和确定性很高的应用需求，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售；金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器如期扩产，薄膜电容器的技术性能提升、扩展及市场开拓均符合市场预期。

    3）超级电容：超容发展符合预期，迎来良好发展机遇。超级电容器在智能表、电网等成熟市场的应用进一步提升，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。

    产能扩张稳步推进，技术研发卓有成效：产能扩张方面：1）铝电解电容器：公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进；新化成箔生产基地建 设如期达产；2）薄膜电容：2016 年定增募资4 亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100 万只高压薄膜电容及1800 吨金属化膜，截至22H1 累计投入约2.91 亿元；3）超级电容：

    2016 年定增募资8 亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300 万Wh 双电层电容及2500 万Wh 锂离子电容，截至22H1已累计投入约5.93 亿元。技术研发方面：重点推进固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的技术攻关以及材料工艺优化，产品技术性能、工业化等指标达到预期目标；2022 年上半年共获授权专利34 件，其中发明专利6 件。“新能源汽车及新能源用高可靠铝电解电容器研发及产业化”项目获得2022 年度江苏省工业和信息产业转型升级专项资金关键核心技术（装备）攻关项目立项，获评“江苏制造突出贡献奖”优秀企业。公司主导制定的团体标准《光伏逆变器用长寿命级CD297S 型铝电解电容器》荣获首届江苏省标准创新贡献奖。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为46.68 亿元、57.17 亿元、69.73 亿元，归母净利润分别为6.35 亿元、8.73 亿元、10.99 亿元，EPS 分别为0.76 元、1.05 元和1.32 元，对应PE 分别为36.2 倍、26.3 倍和20.9 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：原材料涨价风险；限电限产风险；扩产进度不及预期；客户拓展不及预期。