江海股份22H1 营收21.7 亿元，同比+30.33%，归母净利润2.99 亿元，同比+46.39%，毛利率25.28%，同比-2.52pcts，净利率13.78%，同比+1.3pcts。

    结合公司发布的2022 年半年度报告，点评如下：

    22H1 利润增速高于营收增速，净利率同环比均得到提升。公司22H1 营收21.7 亿元，同比+30.33%，主要系主力产品铝电解电容同比高速增长，归母净利润2.99 亿元，同比+46.39%；22H1 毛利率25.28%，同比-2.52pcts，毛利率同比下降主要系原材料等价格仍处于相对高位，净利率13.78%，同比+1.3pcts。单季度来看，22Q2 营收11.89 亿元，同比+29.62%/环比+21.12%，归母净利润1.81 亿元，同比+49.22%/环比+54.21%；22Q2 毛利率25.44%，同比-2.53pcts/环比+0.35pct，净利率15.29%，同比+1.83pcts/环比+3.34pcts。

    铝电解电容和薄膜电容营收占比持续提升，超级电容同比增长相对平稳。分产品结构来看，22H1 公司铝电解电容营收17.87 亿元，同比+32.02%，占比+1.05pcts 至82.36%，但是铝电解电容器用化成箔和腐蚀箔业务22H1 盈利同比大幅下降，主要系供电问题导致的开机率严重不足以及内部配套化成箔供应紧张。薄膜电容营收1.42 亿元，同比+43.43%，占比+0.59pct 至6.52%，超级电容营收1.06 亿元，同比增速相对较缓仅+5.03%，占比降1.17pcts 至4.87%，电极箔营收1.13 亿元，同比+18.89%，占比降0.5pct 至5.23%。

    传统主业实质性跃入全球同行第一，新能源应用推高薄膜电容器的旺盛需求。

    公司公告目前大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等领域竞争力日益巩固增强。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升。在薄膜电容器方面，公司产品已经在新能源、电动汽车等领域重点客户开始批量销售。

    超级电容器巩固在智能表、电网等成熟市场应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域已打下良好产能和市场应用基础。

    投资建议。考虑到今年疫情和用电成本侧等因素影响，我们预计公司22/23/24年营业收入为43.66/54.14/66.05 亿元，净利率表现超预期，因此上调22/23/24年归母净利润6.11/7.91/10.09 亿元，对应PE 为36.6/28.3/22.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、疫情影响的风险、成本持续上涨的风险。