1H22 归母净利润同比增加46.39%，看好2H22 增势延续江海股份1H22 实现营收21.70 亿元（YoY:+30.33%）；归母净利润2.99 亿元（YoY:+46.39%），扣非归母净利润2.85 亿元（YoY:+45.88%）。2Q22营收11.89 亿元（YoY:+29.62%，QoQ:+21.12%），归母净利润1.81 亿元（YoY:+49.22%，QoQ:+54.21%）。我们认为上半年利润高增主要得益于光伏逆变器、电动车、风电等下游对电容需求快速增长，带动铝电解、薄膜电容业务产销两旺。展望2H22，随着低成本的原材料生产基地如期达产、电价问题继续修复、新产能爬坡释放，我们看好公司延续上半年盈利增势。预测22/23/24 年EPS 为0.76/0.98/1.23 元（前值0.75/0.97/1.19 元），考虑到其薄膜电容开拓取得突破，工控优势显著，给予公司22 年40xPE（可比Wind 一致预期均值27x），给予目标价30.4 元（前值：27.0）和买入评级。

    1H22 新能源需求带动铝电解/薄膜高增，Q2 毛利率环比继续改善公司把握新能源、电动车高景气机遇，铝电解、薄膜电容营收取得显著增长。

    1H22 分业务来看：1)受益于光伏、车载旺盛需求，铝电解电容实现营收17.9亿元，同增32.0%，占总营收82.36%；2)薄膜电容营收1.4 亿元，同比增长43.4%，营收占比同比提升0.6pct，我们认为主因光伏、风电需求快速增长叠加产能释放；3)超级电容营收1.1 亿元，同比微增5.0%。此外，公司电极箔上半年收入1.1 亿元，同增18.9%。Q2 单季度综合毛利率为25.4%，环比提升0.36pct，同比仍有改善空间（较2Q21 低2.53pct），未来随着电价及开工率好转，我们认为毛利率有望持续修复。

    铝电解电容高端化/小型化战略顺利推进，薄膜电容加速成长拐点已至公司H1 顺利完成扩产及市场拓展，巩固工控领域龙头地位。铝电解方面，江海在大型铝电解电容(螺旋式+牛角式)实质性跃入全球产出第一，增强在变频器、逆变器、OBC 应用领域竞争力；内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容基础建设等项目顺利推进，战略市场和客户市占率较快提升；MLPC、固液混合电容器进展达到预期，为规模化夯实基础。薄膜电容方面，公司产品已完成新能源、电动车领域重点用户的实验认定流程，开始批量销售，我们认为公司薄膜电容业务已进入加速成长期。超级电容方面，公司产品在智能表、电网等应用领域得以巩固，新领域持续开拓奠定长期成长空间。

    上调目标价至30.40 元，维持买入评级

    鉴于新能源需求有望带动公司主业增长提速，上调铝电解、薄膜电容营收预测，但考虑成本修复进度，小幅下调铝电解电容毛利率假设。预计22/23/24年归母净利润为6.37/8.18/10.24 亿元（前值6.23/8.10/9.93 亿元）。我们给予40 倍22 年预期PE，上调目标价至30.4 元（前值：27.0），维持买入。

    风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。