2Q22 业绩高于我们预期

    公司发布半年报：1H22 收入21.70 亿元，同比+30.3%；归母净利润2.99亿元，同比+46.4%。2Q22 收入11.89 亿元，同/环比+29.6%/21.1%；归母净利润1.81 亿元，同/环比+49.2%/54.2%。受益于光伏高景气以及规模效应，公司收入及利润均超我们预期。

    市占率进一步提升，三大电容收入均创新高：铝电解/薄膜/超级电容上半年收入同比+32%/+43%/+5%至17.87/1.42/1.06 亿元，占比82%/7%/5%。根据公告，上半年大型铝电解电容（螺旋+牛角式）产量达到全球第一。

    上半年毛利率同比承压，但环比持续改善：1）1H22 毛利率25.28%，同比-2.52ppt，主因电价、塑料膜和金属等原材料成本仍处高位，其中铝电解/薄膜/超级电容毛利率分别为26.0%/21.3%/29.1%，同比-2.7ppt/-0.1ppt/-3.4ppt；2）但毛利率自年初以来持续改善， Q1/Q2 环比+2.66ppt/+0.35ppt 至25.09%/25.44%，主因较低成本的新化成箔生产基地如期达产，其他原材料价格开始回落；我们认为成本压力的释放和毛利率的改善有望在下半年维持。

    期间费用率下降，规模效应助力盈利显著增长：1）上半年人民币贬值产生汇兑收益约2600 万元；2）期间费用率8.62%，同比-3.92ppt，其中销售/管理/研发费用率分别-0.4ppt/-1.25ppt/-1.1ppt。受益于收入高增长和规模效应，盈利能力充分释放。

    发展趋势

    公司是国内稀缺的电容器平台型厂商，铝电解/薄膜/超级电容全面布局。我们认为，铝电解电容受益于新能源和行业龙头地位，持续稳定增长；薄膜电容有望不断开拓客户、提升产能效率和盈利能力；超级电容在油改电、风电市场的应用值得关注。

    盈利预测与估值

    考虑到新能源需求维持高景气，我们上调22 年收入/归母净利润9.3%/4.2%至47.9/6.5 亿元，上调23 年收入6.2%至58.0 亿元，基本维持23 年归母净利润8.45 亿元。当前股价对应22/23 年P/E 35/27 倍。维持跑赢行业评级，考虑行业高增长带动估值中枢上移，上调目标价34.76%至30.32 元，对应22/23 年P/E 39 倍/30 倍，较当前股价有12.5%上行空间。

    风险

    原材料价格波动；化成箔产量不稳定；超级电容客户拓展不及预期。