老牌铝电解电容龙头，产品布局完善。江海股份是国内铝电解电容龙头企业，公司产业链布局完善，已成为全球少数同时覆盖铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的企业之一，工业类电容器的技术性能和产销量位列同行前茅。2021 年公司营收和归母净利润分别为35.5 亿元和4.35 亿元，同比增长34.7%和16.7%，随着规模效应叠加上游原材料自供能力的提升，未来盈利能力有望进一步加强。公司主营产品包括铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器及电极箔，2021 年其营收占比分别为80.21%、6.76%、6.31%、5.33%。目前，公司客户范围覆盖诸多细分产业一线品牌，并朝着工业自动化、电动汽车关键部位以及风电光伏等高成长方向不断进发开拓。

    　　乘新能源行业东风，电容市场迎来新增长点。电容在电源电路中发挥储能、滤波、调谐、旁路和耦合等功能，具有形态多样和用途广泛的特点。根据前瞻产业研究院测算，2020 年中国电容器市场规模约为1160 亿元，风电光伏、新能源车为电容下游行业主要增长点。据国家能源局数据，2021 年国内光伏和风电新增装机量分别达到54.88GW 和47.57GW，逆变器为新能源发电系统的核心部件，而薄膜电容以其稳定性高和寿命长的特点广泛应用于逆变器，占据逆变器成本超过10%。根据中汽协及中国充电联盟数据，2022 年1-5 月新能源车销量达200.3 万辆，同比增长111.2%，新增充电桩共计96.3 万台，同比大增409.5%。

    　　车载方面，ECU 等领域带来铝电解电容需求的提升，薄膜电容则主要应用于车载逆变器当中，充电桩方面，铝电解电容凭借其容量优势多有应用。近年来，电动大巴等高电池容量要求的出现，给超级电容带来广阔的发展前景。

    　　成本控制优异，存量市场及新兴市场双管齐下。公司主要业务为铝电解电容，电极箔占其成本的60-70%。公司后向一体化延伸产业链，整体电极箔自供率已达75%，在实现原材料供应可控的基础上，进一步提升了成本端的竞争优势。公司铝电解电容器技术与生产积累丰厚，2021 年工业类电容器比重超过75%。下游新能源应用增长强劲，全球光伏逆变器前10 大厂商中已有7 家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收入的15%。公司的锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入进入快速增长期。

    　　投资建议：预计公司22-24 年营收分别为44.66 亿元、56.15 亿元和69.79亿元，归母净利润分别为6.49 亿元、8.62 亿元、11.84 亿元，对应当前市值PE分别为29/22/16 倍。考虑到公司产品升级和规模效应逐渐体现，薄膜电容和超级电容不断放量，在国产替代和新能源行业迅速发展的背景下，有望保持高速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期、新能源领域增长不及预期、行业竞争加剧