事件： 4 月26 日，公司发布2022 年一季报，实现营业收入9.81亿元，同比增长31.20%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长42.23%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长47.67%。

    新能源/工控需求旺盛，成本控制显成效：据公司公告，22 年公司目标为收入/盈利增长20%以上，主要财务指标持续改善。从一季度看，年度目标有望高质量达成。22Q1 公司实现营业收入9.81 亿元，YoY+31.2%，QoQ+1.51%；主要由于新能源（汽车、光伏）、工控等下游领域需求延续去年上涨趋势。实现归母净利润1.18 亿元，YoY+42.23%，QoQ+8.28%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长47.67%，QoQ+15.66%；净利率11.95%，同比增长0.67pct，环比增长0.91pct；期间三大费用率6.06%，同比下降2.29pct，环比下降0.69pct；主要是公司注重成本控制，扩产带来的固定摊销逐步降低，盈利能力随之不断提高。毛利率25.09%， YoY﹣2.5pct，QoQ+2.66pct，环比大幅改善，主要由于：1）原材料涨价及化成箔电价上涨压力逐步缓解；2）21Q4 完成产品提价，22Q1 全面实施。此外，公司已采取多种措施降本增效，厂房屋顶几乎全部布局光伏电池板发电，并在同有关央企洽谈清洁能源的合作。

    三大业务齐头并进，材料自供优化成本：据公司公告，未来几年内铝电解/薄膜/超容业务年均增长目标分别为20%/40%/50%以上。

    （1）铝电解电容：新能源车、光伏、工控等领域需求高企，全球光伏逆变器前十大厂商中的七家已成为公司客户；21 年MLPC 月均出货达到660 万只（产能800 万只/月）。公司在4 月交流会指出化成箔自供率已达到75%-80%。双控限电对产能及产品性能造成影响，21Q3开始的电价提涨使得化成箔成本涨超50%。公司通过优化产品结构等措施保障电容的材料供应与性价比，22Q1 以来已有所改善。

    （2）薄膜电容：公司于业绩交流会上指出，目前公司薄膜电容的性能与行业头部企业几乎无异，但由于规模仍较小，材料端和销售端存在一定差距，后续将保持产能扩张和市场开拓。光伏领域，子公司新江海动力新建的分布式光伏用盒式薄膜电容产线已于21 年实现量产，自产金属化膜产出提高50%；车载领域，海美电子电动汽车驱动用薄膜电容于21 年中标多个车企与电驱厂项目。

    （3）超级电容：2021 年超容在智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用进一步提升，并切入港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、 电动大巴等领域，在军工领域也有很大的应用前景。4 月6 日公司在业绩说明会上表示，新能源公交大巴车项目将于上半年在南通投用，试运行后成本端有望下降，超容大巴车规模也将逐步壮大。材料方面，公司自研多种超容电极，有效保障了材料的性能、品质和供给。

    持续扩产开拓，预期业绩可观：公司在4 月业绩交流会上指出：1）公司的主要市场在光伏风电、电动车、工业自动化等领域，目前需求仍然旺盛，扩产持续进行，预计22 年大型电解电容产能增加30%以上，MLPC 产能扩大一倍，薄膜电容产能扩大40%，超级电容填平补齐。公司对能较快弥补公司成品类和应用等短板的标的保持关注，有相关收购项目在交流。2）公司已向比亚迪、小鹏、理想、大众、雷诺等新能源车企供货，特斯拉等更多的客户正在认定中。3）公司订单饱满，能见度到22 年三季度；出口营收占比40%左右。2020 年收购日本日立电容器，不断开拓海外新兴市场和提高战略客户市占率，是公司出口的主要发展规划。4）预估未来三年业务整体CAGR 达到30%左右。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为45.62 亿元、55.97 亿元、68.39 亿元，归母净利润分别为6.13 亿元、8.02 亿元、10.39 亿元，EPS 分别为0.74 元、0.97 元和1.25 元，对应PE 分别为25.8 倍、19.7 倍和15.2 倍，维持 “买入-A”投资评级。

    风险提示：原材料涨价风险；限电限产风险；扩产进度不及预期；客户拓展不及预期。