事件：

    　　公司发布一季报，营收9.81 亿元，同比+31.2%；归母净利润1.18 亿元（此前预告区间1.12-1.19 亿），同比+42.23%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比+47.67%。经营性现金流净额8.8 亿元，同比-9.67%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、一季度业绩靠预告上限，主因行业景气+价格传导。

    　　一季度营收环比+1.45%，归母净利润环比+8.26%，扣非归母净利润环比+15.31%。毛利率25.09%，同比-2.5 个pcts 环比+2.66 个pcts，净利率11.95%，同比+0.67 个pct 环比+0.91 个pct。营收端来看，下游工控、新能源行业需求维持景气，尤其光伏等订单需求旺盛，上游原材料供应限制也有所缓解，公司产线稼动率饱满，去年与客户新商谈的售价在本季度开始执行，带来营收的较好表现；利润端来看，一季度电价压力有小幅减小，价格传导带来利润率回升，一季度销售、管理、研发费用率环比亦有小幅下降。

    　　2、铝电解和薄膜电容快速增长、超容略有季度波动，整体趋势仍较佳。

    　　一季度分业务来看，预计铝电解电容营收同比增长超40%（考虑化成箔等收入同比30%+），因价格传导和电价成本压力小幅减轻，利润率环比有改善但同比仍受影响，一季度新能源收入占比提升至约21%，来自光伏客户的牛角型电容订单较为旺盛、公司交货期拉长到3 个月以上，工业类客户需求保持稳定，消费类订单较为疲软；薄膜电容营收占比7-8%，同比增长50%以上，因为成本端基膜的涨价导致利润率短期受损，其中新江海的毛利率环比下降接近3 个点，但随着上游瓶颈的缓解、国产供应商的导入、以及公司产出提升后对成本摊薄效应的加强，我们预计公司薄膜电容处在盈利能力提升通道。超级电容一季度营收表现不佳，仅实现几千万营收，主因芯片供应受限、风电等行业拉货节奏等原因，全年经营目标仍有望实现。总体来看，一季度公司仍处于成本压力周期，但新能源、新产品占比提升趋势延续，业绩逆势增长。

    　　3、疫情封控略有影响，但全年及后续经营计划仍望实现。

    　　我们最新跟踪来看，汇率因素可能对公司后续季度有正向作用。疫情影响方面，环上海疫情对于公司备料、生产、发货均有限制，但我们跟踪了解平潮镇厂区、新江海、江海储能、南通厂区都在封闭式生产，二季度来看，目前订单已经接满，铝电解中的MLPC 新产能逐步释放对应服务器、显示等行业需求，薄膜、超容亦有扩张，预计Q2 维持较好表现。进入下半年后，铝电解牛角型产能继续扩张对应光伏等客户需求，今年车载OBC 产品认证加快，结合车载小型电容导入等，今年铝电解预计可以实现较快增长，且今年下半年内蒙古、新疆等地区的电价成本可能下降，以及其他地区化成箔产能利用率提升（目前因成本等因素开工不足），成本的修复、化成箔自制比例的上升会给公司带来盈利修复弹性。薄膜电容全年来看，成本可能会短期继续上涨，但公司原材料备货有一定加强，且在规模效应上有望加强。超容方面，一季度虽然收入不达预期，但智　　能表、服务器等订单导入带来利润率的提升，全年仍有望达成经营计划。长线来看，公司在三大产品线卡位具有优势，相对海外厂商在性价比、交期等方面领先，相对国内在技术客户上领先，随新能源和工业应用拉动行业增长，以及进口替代趋势的延续，公司长线稳健增长的能力仍可期待。

    　　4、投资建议。

    　　考虑今年疫情对公司经营潜在影响， 我们最新预计22-24 年营收为43.7/54.1/66.1 亿，归母净利润为5.5/7.2/9.2 亿，对应EPS 为0.66/0.86/1.10元，对应当前股价PE 为22.8/17.5/13.7 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、成本大幅上升的风险。