深耕铝电解电容60 余载，前瞻布局薄膜电容和超级电容。公司成立于1958 年，经过多年发展，已成为全球领先铝电解电容厂商，并已形成铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大电容协同发展的产品布局。随着下游新能源车、光伏、储能等新兴产业的快速发展，公司把握行业需求端的利好形势，积极开拓新兴产业市场，实现了产品在各类新兴产业的广泛应用。

    新能源蓬勃发展带来电容行业发展新机遇。1）薄膜电容：下游景气度最高，弹性最大。

    预计2025 年全球新能源车薄膜电容市场空间将达到78 亿元，2021-2025 年CAGR 为56%；光伏领域逆变器均需应用薄膜电容，预计2025 年全球光伏领域薄膜电容市场空间49 亿元，2021-2025 年CAGR 达20%；储能领域主要储能逆变器中使用薄膜电容，预计2025 年全球储能薄膜电容市场空间56 亿元，2021-2025 年CAGR 达67%。薄膜电容深度受益于新能源车、光伏及储能领域发展，弹性最大。2）铝电解电容：市场空间稳健增长，国产化趋势明显。随着未来新能源、新基建需求的持续旺盛和工业变频、5G、医疗等市场的加速发展，铝电解电容器需求增量有望继续保持高位，2020-2025 年平均约7.1%。目前国外厂商由于成本劣势显著，目前已普遍收缩至中高端市场，国产化趋势明显。3）超级电容：市场增速快，发展潜力巨大。超级电容为新型储能装置，2020 年，全球超级电容器市场规模为197 亿元。未来随着电网、轨道交通、新能源客车等下游应用领域对超级电容应用需求的增长，超级电容器市场将迎来高速增长态势，预计到2026 年全球超级电容器市场规模有望达到583 亿元，2020-2026 年CAGR 为16.5%。

    公司产品布局完善，充分受益下游领域高速发展。1）公司在薄膜电容领域形成工控光伏、消费、车载三线清晰布局，新能源车和军工领域已经开始批量交付，新建光伏用薄膜电容器产线也已量产，电动汽车领域也中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目，公司2022 年计划扩产40%，未来发展动能足。2）公司铝电解电容覆盖工业自动化、5G 通讯设备、数据中心、新能源等多个领域，并延伸布局上游电极箔，并实现关键原材料自给75%以上；积极布局MLPC，目前产能约为1500 万只/月，2022 年底预计达3000 万只/月，打造未来重要增长极。3）公司在超级电容领域布局早，已具备一定技术优势，产品在风电、轨道交通、新能源客车等领域均已批量应用，未来发展动力足。

    投 资建议：预测公司2022-24 年归母净利润为6.21、7.66、9.60 亿元，对应估值为25.4、20.6、16.4 倍。参考可比公司2022 年平均估值23 倍，考虑到薄膜电容和超级电容技术难度较高，公司薄膜电容和超级电容进入放量阶段，预计两项业务未来营收占比将持续提升，可比公司中主要业务为薄膜电容的公司法拉电子2022 年估值37.7 倍显著高于行业其他可比公司，首次评级，给予公司“买入”评级。

    风险提示：1、下游需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新市场开拓不及预计；4、汇率风险；5、研报使用信息数据更新不及时风险